Лига Инвесторов

🔩 ММК опубликовал операционные результаты за II квартал 2025 г. После статистических данных в I кв. не было сомнений (металлургическая отрасль находится под давлением по сей день), что ситуация продолжит ухудшаться относительно прошлого года, как итог, просели абсолютно все показатели производства (кроме производства угольного концентрата). Давайте рассмотрим данные за I полугодие:

🏭 производство стали — 5 193 тыс. тонн (-18,2% г/г)
🏭 производство чугуна — 4 558 тыс. тонн (-8,8% г/г)
🏭 производство угольного концентрата — 1 562 тыс. тонн (+16,1% г/г)
🏭 производство железорудного сырья — 788 тыс. тонн (-19,4% г/г)
🏭 продажи товарной металлопродукции — 4 921 тыс. тонн (-14,9% г/г)

Если сравнивать результаты II кв. 2025 г. с I кв. 2025 г., то компания вышла в плюс благодаря завершению капитального ремонта доменной печи №6 и роста продаж г/к проката:

🏭 производство стали — 2 620 тыс. тонн (+1,8% кв/кв)
🏭 производство чугуна — 2 375 тыс. тонн (+8,8% кв/кв)
🏭 производство угольного концентрата — 762 тыс. тонн (-4,7% кв/кв)
🏭 производство железорудного сырья — 448 тыс. тонн (+31,7% кв/кв)
🏭 продажи товарной металлопродукции — 2 493 тыс. тонн (+2,7% кв/кв)

Есть несколько причин, которые повлияли на производство и продажи:

⬇️ Больший объём капитальных ремонтов в доменном переделе по сравнению с прошлым годом
⬇️ Снижение покупательской активности в России произошло в связи с высокой ключевой ставкой (кредитоваться дорого), также присутствует замедление строительства, так застройщики снижают предложение в связи с низким спросом
⬇️ Неблагоприятная конъюнктура рынка стали в Турции, которая свела на нет бизнес за границей. Доля мала, основную свою деятельность компания развернула внутри России, но всё же некий негатив это имеет
⬇️ Основной причиной снижения продаж проведением капитальных ремонтов в прокатном переделе. Продажи премиальной продукции за I п. сократились на 18,1% г/г, доля премиальной продукции в портфеле продаж также сократилась до 40,7%.
⬆️ Производство угольного концентрата выросло благодаря росту объёмов добычи

Сама же компания прогнозирует, что в III кв. 2025 г. спрос на металлопродукцию будет оставаться под давлением на фоне неблагоприятного влияния высокой ключевой ставки на деловую активность (благо ставку начали снижать с июня, ждём июльский сюрприз от ЦБ).

📌 Почему сомнений в ухудшении ситуации не было? По данным WSA выплавка стали в РФ падает уже 14 месяцев подряд, а перевозки по РЖД только это подтверждают. Ставку начали снижать, но она всё равно двузначная, при этом застройщики не намерены повышать предложения недвижимости, цена на сталь во II кв. была выше, чем в I кв., но она ниже, чем в 2024 г. (в июле — 68,7₽ тыс. за тонну). Конъюнктура внутреннего рынка для металлургов остаётся сложной, поэтому Минпромторг прорабатывает план поддержки металлургической промышленности, металлурги попросили повысить цену отсечения при взимании акциза на жидкую сталь до 54000₽ за тонну (сейчас 30000₽). Напомню, что исходя из отчёта за I кв. 2025 год: OCF сократился — 16,7₽ млрд (-29,2% г/г) даже несмотря на изменения в рабочем капитале в лучшую сторону (произошёл расчёт по дебиторке и случилась распродажа запасов). С учётом CAPEXа — 19,9₽ млрд (-2,9% г/г), FCF оказался отрицательным -455₽ млн (годом ранее — 8₽ млрд). Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за I кв. 2025 г. акционерам достанется ничего.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал:t.me/svoiinvestor

На рынок выходит новый выпуск от Денум Солюшнз — 27% купон, рейтинг BB- (по поручителю), колл через 1,5 года. Объём — 100 млн руб. Всё как полагается: маленькая квальская бумага с высокой доходностью и не самой прозрачной структурой.

Проект работает под брендом «Плати частями» — BNPL-сервис (buy now, pay later), суть — рассрочка покупок через Wildberries, МВидео и пр. Входит в группу Denum, в которой кроме Денума есть ещё МигКредит, TezFinance и IT-команда. Коллектора, пожалуй, не хватает для полного набора.

По цифрам:

Работают с 2024 года. Отчетность пока только по РСБУ, но на старте рост бодрый:

• Объём выдач — 1,75 млрд

• Выручка — 549 млн

• Прибыль — 287 млн

Первый квартал 2025 по выручке и дебиторке — умеренный рост. Видимо, будет сезонность по WB, то есть лучшее — во втором полугодии. Финансовые расходы перекрываются ебитдой, рентабельность высокая.

Риски — вполне ожидаемые

1. Это стартап. По сути — венчур, просто с облигациями. Как модель будет вести себя на масштабе — пока не ясно. В моменте всё работает, дальше — посмотрим.

2. Регуляторика. Пока BNPL не попадает под лицензию ЦБ. Но вряд ли надолго. В 2025-м, вероятно, зайдут с новациями. Интегрироваться в лицензированную структуру у Денума получится — МигКредит под рукой.

3. Wildberries. Основной канал трафика. В какой-то момент WB начнёт выкручивать руки финтехам так же, как делает это с селлерами. Сейчас — нет, но в будущем — может быть.

4. Поручитель — МигКредит. Портфель стагнирует, ОДП в минус в 1 кв. 2025, рейтинг BB-, прогноз «развивающийся». Пока Миг держится, но динамика так себе. Если посыпется — утащит и Денум.

Кто за всем этим?

Александр Мамут. Израильское гражданство, капитал — за границей, российские активы последние годы потихоньку распродаёт. Сам Денум ранее был оффшорный, сейчас формально переведён в РФ. Возможная смена собственника — не катастрофа, скорее привычный для этой группы процесс.

Как воспринимать этот выпуск

Пока всё выглядит вполне рабоче. Да, выпуск маленький, бумага не ликвидная, но на старте по соотношению риск/доходность выглядит достойно. По ощущениям — некий аналог Быстроденег, только в менее зрелой фазе. BB- по формальному поручителю, 27% купон — неплохая компенсация.

Если есть свободный кэш — можно зайти. Под эту историю специально распродавать портфель — смысла нет: аллокация, скорее всего, будет небольшая. Но на марже или из свободного кармана — почему бы и нет.

Вывод:

Для своей группы BB- — это вполне адекватное ВДО. История новая, модель интересная, выручка есть, рентабельность есть, поручитель пока жив. Надолго? Никто не знает. Но на горизонте ближайших 1–1,5 лет — бумага выглядит вполне рабочей.

Если воспринимать как стартап с бондами, а не как инвест-грейд — и подходить соответственно — идея вполне себе.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

Большое количество желающих успеть собрать денег до заседания, неделя будет непростая (возможна волатильность перед заседанием и смена тренда после него). Поэтому:

• Оценки в табличке, вероятно, еще буду менять

• Все оценки и цифрами, и текстом сейчас идут уже с учетом нынешнего рынка и его оптимизма, который может закончиться уже в пятницу. А может и не закончиться – но пока прогнозов не делаю. Про свою подготовку к заседанию напишу отдельно в начале недели

• По некоторым из бумаг техразмещение будет уже в пятницу либо на следующей недели, т.е. мы будем заморажены на заседание в заявках. Это само по себе не хорошо и не плохо, но стоит учитывать исходя из своих ожиданий о будущем движении рынка

🪨 Металлоинвест: AA+/AAA, флоатер КС+175 ежемес. (EY 24,06%), 3 года, 35 млн.

С мая Металлоинвест – уже не чистый AAA: АКРА понизила рейтинг до AA+ в связи с ростом расходов на обслуживание долга (причины понятные – сектор пока в нокауте). И торгуется в соответствующих «промежуточных» доходностях

Новый выпуск стартует с EY максимально близкой к своим старым флоатерам 1P-06 RU000A1079S6 и 1P-14 RU000A10BQD6 – поэтому спекулятивного потенциала тут не вижу. Если кому нужен баланс качества и доходности на длинной дистанции – считаю, годится, несмотря на снижение рейтинга эмитент остается вполне спокойным

🏢 Роделен: BBB+, флоатер КС+550 ежемес. (EY 28,71%), 3 года, 200 млн.

Тут я бы еще подумал, стоит ли лезть в середнячковый (хоть и далеко не худший) лизинг с очень умеренной EY, но Роделен все решил за меня, установив вход от 1,4 млн.: выделять такую долю именно сюда желания точно нет. Высокий порог намекает, что выпуск не для розницы, да и других вариантов на неделе достаточно

Из флоатеров того же рейтинга на вторичке выделяется АБЗ 2Р-01 RU000A109PP1, где свои риски, но на них положена и куда более достойная EY 32+%

🚛 Монополия: BBB+, купон до 25,25% ежемес. (YTM до 28,39%), 2 года, 500 млн.

Злостный серийный заемщик на грани больших финансовых проблем – последний раз упоминал эмитента тут, в том же посте ссылки на более подробные разборы. На удивление, у меня с Монополией сложилась очень положительная история, до сих пор она давала заработать

И даже с поправкой на качество, старт по нынешним временам очень высокий. Если предыдущие пара выпусков были интересны уже скорее со вторички либо под конец сбора, то новый хорошо выглядит уже на первичке: с доходностью своего ближайшего 1P-05 RU000A10BWL7 он сравняется только на купоне 23,5% Соответственно, явная премия закончится примерно на 24-24,5%. Планирую участвовать. Эмитент не самый спокойный, поэтому чисто спекулятивно и не особо большим объемом

🚧 ВИС Финанс: A+, купон до 20% ежемес. (YTM до 21,94%), 3 года, 3 млрд.

Подробный разбор эмитента и выпуска тут. С тех пор рынок успел улететь довольно далеко, и если в начале июля стартовые 20% совсем шикарными не казались, то сейчас даже с 18% все еще остается некоторая премия к своему сравнимому БО-П01 RU000A102952 (правда ликвидности там маловато, на это стоит сделать скидку)

🪨 Уральская кузница: A, купон до 22% ежемес. (YTM до 28,39%), 2 года, 1 млрд.

Более-менее благополучный кусочек Группы Мечел, но считаю, что относиться к ней все же стоит именно как к Мечелу (про него не так давно писал тут). Уверен, что и собранные деньги пойдут прямыми либо окольными путями в материнскую компанию

Если кого не смущает общее качество Группы, то старт сам по себе, чисто технически – очень хороший. Даже с поправкой, что в норме бумага не должна торговаться в чистых доходностях A-грейда

Спекулятивно еще подумаю об участии небольшим объемом, особенно глядя, как спокойно сейчас торгуются другие явно проблемные эмитенты. Но в оценках на всякий случай ставлю X (без поправки на качество это была бы, разумеется, 5)

👉Ссылка на полную табличку с размещениями

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

Дивидендный сезон подошел к концу, все кто хотел выплатить дивиденды выплатил, все кто хотел купить акции под дивиденды, купил, тем более в предыдущих выпусках я обозначал последние дни для покупок. Чем интересна эта неделя? Конечно же решение по ключевой ставке, операционные результаты за 1 полугодие и многое другое! Затронем непрямые инвестиционные новости, а также пару слов о ситуации на рынке с намеком на тех анализ, давайте разбираться!

Прежде чем инвестировать свои деньги в какой-либо актив, вы должны понимать, что происходит с компанией подписывайтесь на телеграм канал, там много интересного и актуального!

⭐Основные события.

Понедельник (21.07)

- Европлан. Операционные результаты за 1 полугодие 2025 года
- СД "Россети Урал" рассмотрит программу реновации сетевых объектов

Вторник (22.07)

- СД Норникеля обсудит вопросы работы комитетов
- СД "Россети Урал" рассмотрит программу реновации сетевых объектов

Четверг (24.07)

- Ростелеком проведет ГОСА. В повестке вопрос утверждения дивидендов за 2024 г.
- Русгидро. Результаты за 1 пол. 2025 г.

Пятница (25.07)

- Решение ЦБ по ключевой ставке + обновление среднесрочного прогноза

⭐Непрофильные новости.

🔸Греческие танкеры продолжат перевозку российской нефти вопреки санкциям ЕС — Reuters
🔸Эрдоган и Путин провели переговоры по телефону: Эрдоган заявил о важности начать третий раунд переговоров с Украиной и готовности принять их в Стамбуле
🔸The Times: Си Цзиньпин хочет устроить трехстороннюю встречу с Путиным и Трампом
🔸ЕС ввел санкции в отношении 22 российских банков
🔸Американский журналист Херш со ссылкой на источники утверждает, что Залужный может заменить Зеленского уже в ближайшие несколько месяцев
🔸Россия стремится избавиться от текущей зависимости цен на золото от Лондонской фондовой биржи и планирует до конца года запустить торги золотом на Санкт-Петербургской бирже
🔸Минэкономразвития сохраняет прогноз по инфляции на 2025 г. в 7,6%, может изменить до ниже 7% при сохранении текущей динамики
🔸Великобритания вслед за ЕС снижает потолок цен на российскую нефть до $47,6 за баррель
🔸Финуслуги: средняя ставка по годовым вкладам в топ-20 российских банков упала ниже 16% годовых
🔸Группа БКС сообщила о смене собственника и планах по IPO в 2026 г.
🔸Аксаков: Россиян при долгосрочном инвестировании в ценные бумаги могут освободить от НДФЛ

⭐Рынок.

До пятницы рынок будет в боковике, т.к нет ничего важнее заседания ЦБ. Как сильно могут снизить ключ? Мое мнение 200 пунктов, многие аналитики говорят 100 пунктов, вот несколько вариантов, что будет с рынком при изменении КС:
Три варианта развития событий:
1) если снизят на 100 пунктов, рынок уйдет вниз и далее будет потихоньку восстанавливаться.
2) если снизят на 200 пунктов, будет боковик и плавный рост до 3000 пунктов.
3) если снизят сразу на 300 пунктов (такой вариант тоже есть и мне кажется он вероятнее, чем снижение на 100 пунктов) прыгнем куда-нибудь на 2900 и далее выше.
Также не забываем про идущие дивиденды, которые часть из них точно придут на рынок, я вот пока писал пост получил дивиденды от Т-Технологий.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про инвестиции в дивидендные акции, облигации и криптовалюту, покупки в портфель, свежие новости!