Санкции

Дежурный аналитик Mind Money Тимофей Крупенков: «Инвесторы, наученные предыдущими дрязгами США и Китая, осторожно отреагировали на сделку и популярный индекс акций Азиатско-Тихоокеанского региона (минус Япония) MSCI (.MIAPJ0000PUS) вырос лишь на 0,57%.
Эта сделка слабо способствует разрешению глубинных разногласий по поводу односторонних пошлин Трампа и давних претензий США к государственной и экспортно-ориентированной экономической модели Китая. Но всяко может уберечь Женевское соглашение от развала из-за эскалации экспортного контроля».

Китайский гигант в производстве настольных игр Panda Game Manufacturing, который печатал такие хиты, как Wingspan и Brass: Birmingham, теперь будет делать игры не только в Китае. Из-за огромных пошлин, которые США накинули на китайские товары (где-то до 25%), компания решила открыть новый завод — во Вьетнаме.

Это серьезный шаг, потому что Panda раньше работала только в Китае и сотрудничала с топовыми издательствами вроде Stonemaier Games и Plan B. Теперь же, чтобы не терять деньги на тарифах и избежать проблем с логистикой (вспомните ковидные задержки), они диверсифицируют производство.

Глава компании Джимми Чан говорит, что китайские фабрики никуда не денутся, но теперь часть игр будет штамповаться во Вьетнаме — так выгоднее для экспорта в Штаты и Европу.

Что это значит для игроков? Возможно, игры станут чуть дешевле (или хотя бы не будут дорожать из-за пошлин), а ждать новые титлы, возможно, придется меньше. Но пока точно не ясно, как это скажется на сроках и ценах.

В любом случае — это признак того, что мировой рынок настолок продолжает меняться, и Китай уже не единственный центр производства.

Российские инвесторы неделя за неделей находятся в затруднительном положении из-за заблокированных активов в результате полномасштабных санкций на финансовый контур. Если поначалу состояние инвесторов сопровождалось сильным негативом, страхом и агрессией, то спустя более трёх лет это можно назвать только капитуляцией.

😐 Наблюдается полное разочарование в перспективе решения проблемы заблокированных активов в ближайшее время.

«Три лагеря инвесторов»

1️⃣Первый лагерь — это инвесторы, обладающие достаточными ресурсами, чтобы без стресса пережить блокировку активов. У них есть связи, высокий стабильный доход и доступный капитал. Эти люди быстрее осознали, что решение проблемы зависит от них самих и их возможностей. Часто у них есть предпринимательский опыт, высокая экспертиза в какой-либо из отраслей и психологическая стойкость.

Некоторые из них даже готовы были списать заблокированные активы, так как способны быстро заработать аналогичный капитал. Значительная часть этой группы работает над получением индивидуальных лицензий, миграцией и выводом активов из российского санкционного периметра.

2️⃣Во второй лагерь вошли инвесторы, у которых заблокированы все активы, включая "подушку безопасности" и семейные сбережения. Эта категория пострадала больше всего из-за отсутствия свободных средств, других накоплений и низкого дохода для покрытия необходимых расходов.

Многие откладывали средства в иностранных ценных бумагах на покупку недвижимости, открытие бизнеса или дорогостоящее лечение. Эта группа переживает самую тяжелую фазу адаптации, осознавая, что проблема активов лежит не на финансовой инфраструктуре России и соответствующих органах, а на них самих. Инвесторы из второго лагеря находятся в тяжелом эмоциональном и материальном положении.

3️⃣Третий лагерь, хоть и не столь многочисленный, оказался наиболее защищенным. Инвесторы с крупным капиталом и замороженными активами, как правило, имели диверсификацию активов в разных странах и юрисдикциях.

Практика показывает, что у них достаточно ресурсов для инициации разблокировки активов, есть недвижимость за пределами России и необходимые связи. Это позволяет им не переживать и добиться полной разблокировки активов. По нашей оценке, эта категория инвесторов не испытала серьезного давления из-за санкций, а скорее сделала выводы о необходимости дальнейшей диверсификации активов.

«Система дала сбой»

☝️ После всех негативных процессов, затронувших финансовую инфраструктуру для российских инвесторов, сложно поверить в быстрое восстановление доверия к фондовому рынку России. Безусловно, кто-то скажет, что риски были очевидны, и высокопоставленные лица намекали на это. Однако никто не ожидал такого масштабного влияния санкций.

Риски локальной инфраструктуры оказались значительно серьёзнее, чем риски использования зарубежных банковских и брокерских счетов. В то время как инвесторы, столкнувшиеся с санкциями за пределами России, имели шанс быстро получить доступ к активам после временной заморозки, возможность массовой разблокировки активов в России остаётся туманной.

Зарубежная инфраструктура проявила гораздо большую гибкость в это непростое время благодаря чёткому соблюдению регламентов и правил регуляции, основанных на законах о праве собственности и доступе к личным активам.

👉 Вердикт

Длительная неопределенность для инвесторов с заблокированными активами нанесла фондовому рынку катастрофический репутационный ущерб. Негативное влияние затронуло не только инвестиционную привлекательность российского фондового рынка в целом, но и рынок частного капитала, венчурный рынок.

Фундамент, который так долго строили профессиональные участники рынка, предоставляя доступ к новым финансовым инструментам и иностранным акциям, был затоплен.

Многие отмечают, что доверие было подорвано не к иностранным эмитентам и зарубежным компаниям — с ними всё в порядке, и не все активы оказались пустышками — а именно к инфраструктуре, обеспечивающей доступ к этим активам.

—

Автор: Виктор Кох

Транснефть представила финансовые результаты по МСФО за I квартал 2025 г. Компания довольно неплохо отработала I кв. даже при снижении добычи нефти РФ и выросшем налоги на прибыль, денежная позиция продолжает приносить плоды. Скорректированная чистая прибыль снизилась, но дивидендная база за I кв. всё равно хороша. Давайте приступим к изучению отчёта:

🛢 Выручка: 361,6₽ млрд (-2% г/г)

🛢 Операционная прибыль: 99,1₽ млрд (-3,1% г/г)

🛢 Чистая прибыль акционеров: 80,3₽ млрд (-14,9% г/г)

🟣Операционных результатов компания не предоставила, но мы знаем, что РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, поэтому в I кв. 2025 г. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты (меньше прокачивали нефти). Январские санкции от США задели порт Козьмино (туда ведёт трубопровод ВСТО), там работали танкеры Совкомфлота (SDN List), поэтому порт потерял в экспорте. Также ФАС в 2025 г. утвердила повышение тарифов по прокачке нефти на 9,9%, повысили выше уровня инфляции из-за увеличения налога на прибыль.

🟣 Выручка компании зависит от 2 индексации тарифов и добычи нефти, транспортные тарифы устанавливаются в ₽ (снижение выручки именно из-за добычи). Выручка делится на несколько сегментов: транспортировка нефти, торговля сырьём (Китай), транспортировка нефтепродуктов и порты (НМТП). Компания с 2021 г. перестала раскрывать выручку по сегментам, но известно, что продажа нефти китайцем по ВСТО (трубопроводная система) не несёт никакой прибыли (Транснефть — агент с 0 маржей, прибыль достаётся Роснефти и др.). Проблема остаётся в операционных расходах — 262,5₽ млрд (-1,6% г/г), главная статья растрат это зарплаты работникам — 76,6₽ млрд (+18,2% г/г). Как итог, опер. прибыль снизилась ещё на больший %, чем выручка.

🟣 Чистая прибыль снизилась ещё на больший % из-за увеличения налога на прибыль с 25 до 40% (с 2025 по 2030 г.), заплатили 49,6₽ млрд (годом ранее всего 26₽ млрд). Отмечу разницу финансовых доходов/расходов — 20,9₽ млрд (годом ранее — 15,7₽ млрд), рост связан с увеличением ключевой ставки и денежной позиции компании (результат мог быть лучше, если бы не курсовые разницы -4,5₽ млрд, годом ранее +1,3₽ млрд, снижение связано с валютной позицией эмитента из-за укрепления ₽). Акционеров должна интересовать скорректированная прибыль, т.к. от неё компания платит дивиденд — 70₽ млрд (-18,8% г/г, намного хуже), по итогу эмитент заработал за I кв. 2025 г. 48,3₽ дивидендов на акцию (50% от скоррект. прибыли по МСФО).

🟣 Денежная позиция слегка сократилась — 507₽ млрд (на конец 2024 г. — 515₽ млрд, во многом из-за укрепления ₽), большая часть находится на ₽ вкладах (малая часть в валюте). Долг сократился до 273,5₽ млрд (на конец 2024 г. — 276₽ млрд), чистый долг отрицательный, что намекает на устойчивое фин. положение эмитента. Интересно, что компания с началом 2025 г. набрала на 270₽ млрд кредитов с фиксированной ставкой, но она слишком низкая, потому что плата по % за I кв. составила 5₽ млрд.

🟣 OCF снизился до 68,5₽ млрд (-8,9% г/г), с учётом CAPEXa — 79₽ млрд (+25,2% г/г, увеличение товарной ёмкости резервуарных парков станций) и др. статей, FCF составил 2,4₽ млрд (годом ранее 27,6₽ млрд, сказались инвестиции), по сути свободных денег нет.

📌 Какие перспективы? В апреле 2025 г. РФ добыла нефти — 8,981 млн б/с (+11 тыс. б/с м/м), то есть начиная со II кв. добыча будет только нарастать от месяца к месяцу, порт Козьмино восстановит экспорт во II кв., ибо танкеры заменили и с учётом высокой ключевой ставки фин. доходы только будут нарастать. Также СД Транснефти рекомендовал выплатить дивиденды за 2024 г. в размере 198,25₽ на акцию, стабильные выплаты только в плюс. Главный риск компании - это ввод Восток Ойла (потеря грузовой базы), но в этом же году будет отменён повышенный налог (2030 г.).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor