Лига Инвесторов

Ритейлер снова идёт на долговой рынок. Новый выпуск — 3 млрд ₽, срок обращения — 3 года, но реальная жизнь бумаги может закончиться раньше: через 1,5 года стоит пут-оферта. Купон — до 17,5% годовых (доходность к оферте — 18,97%), выплаты ежемесячно. Амортизации нет. Рейтинги — A- от «Эксперт РА» (прогноз стабильный) и A от НКР (прогноз «неопределённый»). Книга заявок открыта 8 августа, техническое размещение — 13-го.

Почему здесь важна оферта? Весной 2025 у О’КЕЯ уже был эпизод, когда по выпуску 1Р2, после прохлопанной инвесторами оферты, купон упал до 10% — и держателям оставалось только смотреть на бумагу с упавшей ценой до 2030 года. Так что к этому моменту придётся подойти с календарём в руках.

Что у них в корзине
На 1 января 2025 года под брендами О’КЕЙ и «Да!» работало 301 магазин: 77 гипермаркетов и 224 дискаунтера, суммарная торговая площадь превышает 650 тыс. м². Но декабрьское и июньское решения совета директоров меняют ландшафт: все гипермаркеты продадут менеджменту, а в периметре останутся только дискаунтеры «Да!». Параллельно компания проходит редомициляцию из Люксембурга в Россию, чтобы закрыть тему иностранной юрисдикции.

Финансы за 2024
Выручка выросла на 5,5% до 218 млрд ₽ — динамика ниже инфляции и заметно слабее X5, Ленты и Магнита. Драйвер — LFL-рост, но без взрывного эффекта. EBITDA — 22 млрд ₽ (+28% г/г), рентабельность поднялась до 9,3% (плюс 1,1 п.п.). При этом EBITDA дискаунтеров прибавила 61%, а гиперов — всего 6,2%.

Чистая прибыль — 1,4 млрд ₽ против убытка 3,4 млрд ₽ годом ранее. Но стоит помнить: до налогообложения был убыток в 350 млн ₽, в плюс вывели налоговые корректировки. Собственный капитал всё ещё в минусе — «–10,3 млрд ₽» (год назад было –11,7 млрд ₽). На счетах — 15,6 млрд ₽ кэша (годом ранее 11,3 млрд ₽).

Кредиты и займы выросли на 11% до 53,4 млрд ₽. Чистый долг к EBITDA снизился с 2,15х до 1,72х, вместе с арендой — 3,1х. Показатель лучше, чем в 2023-м, но до «комфортного» секторального уровня ещё далеко.

Что меняется в бизнесе
Продажа гипермаркетов — не просто смена вывески, а полный пересмотр бизнес-модели. Гиперы давали 66% выручки, но были более капиталоёмкими и медленнее росли. Дискаунтеры, наоборот, растут быстрее рынка (+8% LFL в 2024, +11,2% за первое полугодие 2025) и лучше конвертируют оборот в EBITDA. С фокусом на них компания рассчитывает снизить долговую нагрузку и повысить маржинальность.

Разделение бизнеса технически непростое. В периметре группы ООО «О’КЕЙ» является центром фондирования и прокредитовывает дискаунтеры через ООО «Фреш Маркет» (под 0% при слабой прибыли). Первую чистую прибыль «Фреш Маркет» показал только в 2024-м — 2 млрд ₽. Разделение потребует перестройки долговых и операционных потоков, а значит, некоторое время метрики могут скакать.

Где риски
— Оферта через 18 месяцев. После неё купон могут заметно срезать, как уже было.
— Отрицательный капитал — формально это минус для рейтинга и индикатор слабой финансовой подушки.
— Неопределённость после разделения: как быстро дискаунтеры смогут замещать вклад гиперов в выручку и EBITDA.
— Конкурентная среда: формат дискаунтера работает, но X5 и Магнит активно давят регионально.

Что может помочь
— Снижение долга после продажи гипермаркетов.
— Ускорение роста сети дискаунтеров — сегмент сейчас на пике популярности.
— Переезд в российскую юрисдикцию уберёт часть регуляторных и юридических рисков.

Вывод
Выпуск на 3 года с офертой через 1,5 — это фактически ставка на полтора года жизни бумаги. Купон в 17,5% без премии к риску A-эмитента с такими вводными — не подарок. Тут надо либо заходить с прицелом на оферту, либо вообще не связываться, если нет желания мониторить каждый шаг компании. О’КЕЙ уже доказал, что умеет «сюрпризить» облигационеров, так что календарь и новостная лента — обязательные спутники инвестора.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

Я решил посмотреть, что из народного портфеля может быть полезного для моего портфеля, а чему не место в нем. Ведь народный портфель — это своего рода бенчмарк. Только стоит помнить о том, что цели у всех инвесторов разные, а слепо копировать, нет, не мой вариант.

👋 Представлюсь

Меня зовут Лекс (Александр), и я веду канал Пассивный доход.

Моя стратегия — доходная: я инвестирую в то, что приносит живые деньги уже сейчас, а не мифические иксы «когда-нибудь». Так сказать регулярный пассивный доход. Если коротко — дивидендные акции, корпоративные и государственные облигации, фонды недвижимости с выплатам.

Раз в месяц пополняю портфель на 20 000 рублей — бюджет пока позволяет только так, но регулярность — наше все 💪 Моя главная цель — получать денежный поток любыми способами. Все мои пополнения, покупки и полученный пассивный доход можно увидеть в моем публичном портфеле.

⚖️ Критерии выбора

Критерии у меня простые, что может пригодиться, а что нет. Акция должна быть дивидендной, бизнес должен быть стабильным. Нет выплат? Высокие риски? Токсичность? Мимо.Итак!

Сбербанк (обычка и префы) — 38,5% в сумме. Отличный выбор, поскольку Банк платит дивиденды, и они год к году растут. Исключением был лишь 2022 год. Сбер уже есть в моем портфеле.

💼 Народный портфель

ЛУКОЙЛ — 14,0%. Дивидендный аристократ, платит дивиденды дважды в год, обладает кубышкой более 1 трлн рублей. Тут тоже вопросов нет, в моем портфеле есть.

Газпром — 13,0%. Крайне токсичная бумага с мажоритарием, которому нет дела до миноритариев и нет дела до капитализации. Аргумент, что Газпром может вырасти, не убеждает. Он растет лишь для того, чтобы потом всех снова разочаровать.

Т-Технологии — 6,8%. Отличный банк, даже платит дивиденды, но пока они довольно маленькие. Отказываюсь, но отказываюсь с уважением.

X5 — 5,8%. Еще одна крайне интересная компания, выплатившая спецдивиденд, но все ждут еще один. Я не готов рисковать и играть в ожидания.

Банк ВТБ — 5,7%. Вторая токсичная компания в народном портфеле. Даже хуже Газпрома. Сначала вынужденные дивиденды, потом допка. А до этого сколько лет не платили… Спасибо, не надо.

Роснефть — 5,7%. Тут у меня нет однозначного мнения. Дивиденды платит, но маловато. Есть долг. Но есть потенциал развития. Тут 50/50, так что я пока отдаю предпочтение более понятному Лукойлу.

Яндекс — 5,7%. Компании что-то около 30 лет, а до сих пор «компания роста», вот ведь как бывает. Но зато Яндекс стал платить дивиденды, это радует. Но они маленькие, это не радует. Тут тоже 50/50. Вероятность, что возьму, есть, но пока что нет.

Сургутнефтегаз-ап — 5%. Префы Сургута дают одну из лучших дивдоходностей на длинном промежутке времени. Еще и кубышка гигантская есть (но на нее я не рассчитываю). Из недостатков — дивиденды нестабильные. То густо, то пусто. В целом, иметь в портфеля префы — отличное решение. Так что 100% добавлю в свой портфель.

✅ В итоге

Итак, из народного портфеля выцепил для себя лишь одну акцию, которая 100% будет и в моем портфеле. И это — барабанная дробь — Сургутнефтегаз-ап. Две бумаги я точно ни за что не возьму — Банк ВТБ и Газпром. Лукойл и Сбер уже есть, буду их докупать. Остальные под наблюдением.

В целом народный портфель — вещь интересная, но слепо брать и копировать в свой портфель — не мой стиль. У каждого своя стратегия. У меня — пассивный доход! Так что отбираю тех, кто платит и уважает миноров.

Я открыто публикую все свои сделки, вы можете их видеть в моем публичном портфеле! Чтобы ничего не пропустить, подписывайтесь на мой телеграм-канал, если вам интересен путь инвестора и то, как обычный человек идет к регулярному пассивному доходу.

Мои ссылки: публичный портфель | телеграм-канал | Смартлаб | Дзен

⚡️ Выручка: 37,7₽ млрд (+15,8% г/г)
⚡️ EBITDA: 8,9₽ млрд (+21,9% г/г)
⚡️ Чистая прибыль: 3,2₽ млрд (+0,6% г/г)

💡 Полезный отпуск электроэнергии вырос на 3,7% по сравнению с прошлым годом на фоне «низкой базы» 2024 г. в связи с капитальными ремонтами ПГУ на Невинномысской и Среднеуральской ГРЭС. Естественно, продажа электроэнергии увеличилась на 3%, продажи тепла сократились на 1,9% из-за более высоких средних температур в регионах присутствия компании.

💡 Выручка выросла благодаря росту во всех сегментах компании (мощности +14% г/г, электроэнергии +17% г/г и теплоэнергии +11% г/г). На это повлиял рост доходов в рамках программы ДПМ ВИЭ, также увеличение цен КОМ, КОММод, благоприятной конъюнктуры цен РСВ в первой ценовой зоне и индексации регулируемых тарифов. Проблема остаётся в операционных расходах — 31,5₽ млрд (+18,4% г/г, темпы выше, чем в выручке), на это повлияли статьи: затраты на топливо — 20,3₽ млрд (+16,6% г/г, подорожание газа) и износ/амортизация — 2,5₽ млрд (+47%, рост ощутимый, поэтому компания увеличила инвестиции). Как итог, операционная прибыль составила 6,6₽ млрд (+7,2% г/г, дела могли пойти ещё хуже, если бы не прочие опер. доходы — 327₽ млн, в прошлом году было 88₽ млн).

💡 Снижение чистой прибыли связано с повышением налога на прибыль — 1,1₽ млрд (+31,2%, с 2025 г. налог увеличили с 20 до 25%). Разница финансовых расходов/доходов составила -2,2₽ млрд (годом ранее -2,1₽ млрд), во многом помогло снижение прочих финансовых расходов — 15,4₽ млн (годом ранее 399₽ млн). Стоит отметить, что из-за высокой ключевой ставки приходится платить повышенные % по долгу — 2,5₽ млрд (+35,5%).

💡 Компания сократила свой кэш на счетах до 5,1₽ млрд (на конец 2024 г. было 5,5₽ млрд, сократили долг). Долг компании сейчас составляет 26,9₽ млрд (на конец 2024 г. было 30,8₽ млрд), как вы понимаете, чистый долг продемонстрировал значительное снижение — 21,8₽ млрд (-13,9% г/г), а показатель Чистый долг/EBITDA составляет 1,4x.

💡 OCF увеличился до 10,2₽ млрд (+18,6% г/г), CAPEX возрос до 4,3₽ млрд (+48,3% г/г, идёт модернизация ТГ №6 и энергоблока №9 на Среднеуральской ГРЭС). Как итог, FCF составил 3,6₽ млрд (-12,2% г/г), но свободного денежного потока инвесторы не увидят т.к. компания обещала направлять его на снижение долга (5-ий план эмитента до 2027 г.).

📌 Цены на газ с 1 июля значительно выросли, то есть операционные расходы во II полугодии увеличатся, но ключевую ставку начали снижать, а это явно снизит давление на % расходы (стоимость долга в I п. составила 19,1%, а год назад было 16,8%). Конечно, не стоит забывать про значительное увеличение CAPEXa из-за модернизации СГРЭС Блок 9 и ввода в эксплуатацию СГРЭС ТГ6, также весь FCF будет отправляться на гашение долга, соответственно, дивидендов не будет до 2028 г. С другой стороны, цены на мощность повысят на +58% с 2027 г., в 2024 г. была низкая база доходов из-за ремонтных работ, рост цены КОМ, КОММод и ДПМ ВИЭ, также с июля проект ТГ7 СГРЭС начнёт получать полную плату за мощность в соответствии с условиями КОММод.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

Фьючерсы на акции 🇺🇸США в четверг выросли после того, как президент Дональд Трамп объявил о введении 100-процентной пошлины на импорт полупроводников, за исключением компаний, производящих их на территории 🇺🇸США. Этот шаг, направленный на стимулирование внутреннего производства, вызвал неоднозначную реакцию на рынках. В послеторговом режиме акции Apple подскочили более чем на 3% после того, как компания пообещала инвестировать дополнительно 100 млрд долларов в американские компании и поставщиков в течение следующих четырех лет. Это произошло после роста на 5,1% во время регулярной сессии в среду. В среду индекс Dow вырос на 0,18%, S&P 500 прибавил 0,73%, а Nasdaq Composite поднялся на 1,21% на фоне сильных корпоративных доходов. Настроения также поддержали растущие ожидания снижения ставок ФРС в сентябре, вероятность которого после слабых данных по рынку труда выросла выше 93%. Однако возобновление торговых напряжений добавило нотку осторожности после того, как Трамп ввел 25-процентные пошлины на 🇮🇳индийские товары в ответ на продолжающийся импорт 🇷🇺российской 🛢нефти в 🇮🇳Дели.

Веду свой экономический блог Осьминог Пауль о финансовых рынках, аналитика, прогнозы, новости, в телеграм канале