💭 Разбираем текущее финансовое положение компании, причины падения выручки и оцениваем шансы на выживание...

💰 Финансовая часть (1 п 2025)

📊 Компания получила выручку в размере 44,8 млрд рублей, что на 9% меньше показателя предыдущего года. Чистый долг значительно уменьшился, достигнув уровня 58,1 млрд рублей благодаря дополнительной эмиссии акций. Средневзвешенная процентная ставка по задолженности составила 15,3%, а отношение чистого долга к OIBDA составляет 22х. Операционная маржа была подвержена негативному влиянию роста затрат производства и уменьшения дохода в рублях. Сокращение капитальных вложений позволило сэкономить ресурсы, хотя дополнительно компания потратила средства на приобретение оборудования.

🧐 Причиной падения доходов стали одновременно действующие факторы: строгая политика управления капиталом негативно сказалась на потреблении продукции предприятия и стоимости финансирования инвестиционных проектов, укрепление национальной валюты отрицательно повлияло на доходность бизнеса ввиду значительного влияния иностранной компоненты на структуру выручки, кроме того, цены на сырье ещё не успели восстановиться вследствие спада потребительского спроса.

👨‍💼 Руководство компании признаёт, что рыночная обстановка существенно улучшилась: начиная со второй половины второго квартала 2025 года произошло значительное снижение ставок по кредитам в рублях, способствующее активизации потребления в важнейших сегментах экономики. Предприятие располагает свободными производственными мощностями, следовательно, готово воспользоваться благоприятными условиями восстановления деловой активности реального сектора экономики. Организация наращивает выпуск высокорентабельной продукции, включая строганую древесину, CLT-панели, паллеты и топливные брикеты, стремясь занять более выгодную позицию среди конкурентов.

🫰 Оценка

💭 Рассматривая рыночную стоимость, вспоминаются успешные годы 2021-го, когда компания демонстрировала прибыль в размере 15–20 миллиардов рублей. По данной оценке коэффициент P/E достигает 6–8, что значительно превышает приемлемые значения для современного рынка. Для возвращения прежних показателей необходимы отмена санкций, благоприятная экономическая обстановка и падение курса национальной валюты.

📌 Итог

🤷‍♂️ Ожидаемые меры по улучшению ситуации включают оптимизацию логистики и программы повышения операционной эффективности. Несмотря на значительный объем долга, привлечение финансирования позволило существенно сократить кредитную нагрузку и увеличить устойчивость бизнеса.

❗ Дополнительная эмиссия акций не устраняет фундаментальные трудности бизнеса, лишь откладывая неизбежное решение, надеясь на чудо. Без отмены санкций предприятие не способно стабильно приносить прибыль.

🧐 Банковские учреждения вышли из проекта без убытков, тогда как сам бизнес сохранился, оставаясь нерентабельным. Финансовое состояние остаётся нестабильным, что неизбежно приведет к дальнейшему росту долгового бремени. Капиталовложения в 2024 году составили около 10 миллиардов рублей, причем вся операционная прибыль ушла исключительно на инвестиции, оставив нехватку ресурсов для покрытия процентов по займам. Следовательно, ежегодный прирост задолженности составит от 6 до 10 миллиардов рублей.

🎯 ИнвестВзгляд: Такие бумаги следует обходит стороной. Только для спекуляций, но это уже не инвестиции.

📊 Фундаментальный анализ: ⛔ Продавать - текущая оценка не отражает реальных перспектив компании. Присутствует высокая вероятность дальнейшего ухудшения финансового состояния.

💣 Риски: ⛈️ Высокие - несмотря на усилия по стабилизации финансовой ситуации, высокий уровень задолженности и неблагоприятные внешние условия делают компанию уязвимой.

💯 Ответ на поставленный вопрос: Компании удалось лишь искусственно улучшить некоторые показатели в финансовой части, однако без изменения внешней среды это временное явление. Геополитика играет ключевую роль в вопросе выживания.

👇 Верите в восстановление?

$SGZH #SGZH #Сегежа #инвестиции #финансы #риски #анализ #санкции #банкротство

Условия выпуска

• Эмитент: ПАО «Сегежа Групп» (контроль у АФК «Система»)

• Серия: 003Р-07R

• Номинал: 100 CNY (расчёты в рублях по курсу ЦБ)

• Объём: от 100 млн CNY

• Срок: 1,5 года

• Купон: до 14,5% (YTM до 15,5%)

• Выплаты: ежемесячно

• Амортизация: нет

• Оферта: нет

• Рейтинг: BB+ (Эксперт РА, прогноз «развивающийся»)

• Сбор заявок: 22 августа

• Размещение: 27 августа

Кто такая Сегежа?

Один из крупнейших вертикально интегрированных лесопромышленных холдингов РФ: от лесозаготовки до глубокой переработки древесины.
Продуктовый портфель широкий: бумага, фанера, упаковка, пиломатериалы. География сбыта — более 50 стран.
Крупнейший лесопользователь в мире, но все мы понимаем: быть большим и быть прибыльным — вещи разные.

Контрольный пакет — у АФК «Система». А значит, дефолта «здесь и сейчас» не будет, рефинанс всегда под руку.

Что в цифрах?

За 1КВ 2025:

• Выручка — 24,6 млрд ₽ (+8% г/г),

• OIBDA — 2,1 млрд ₽, рентабельность 8,6% (выросла на 50% кв/кв),

• Капексы — 0,9 млрд ₽ (–64% кв/кв),

• Продажи бумаги — 82 тыс. тонн (+81%), фанеры — 44 тыс. м³ (+5%),

• Продажи упаковки –12%, пиломатериалов –4%.

И теперь ложка дёгтя:

• Чистый убыток — –6,8 млрд ₽ (+30% к прошлому году),

• Собственный капитал впервые ушёл в минус: –5,7 млрд ₽.

Фактически Сегежа живёт в убыток, но держится на докапитализации. В июне компания провела крупнейшую допэмиссию, привлекла 113 млрд ₽, часть долгов закрыла (минус 75 млрд), часть денег — в оборот и на покрытие дыр по процентам.

Что значит новый выпуск?

Очевидно, это рефинанс старых юаневых бумаг. Погашения у Сегежи плотные, и схема давно понятна: гасим старый долг новым выпуском. Вопрос только в том, под какой купон.

Сейчас ориентир — 14,5% купона (до 15,5% YTM). Это уже выше среднего по рынку для BB+ и выглядит как реальная премия к риску. Сравните: Полипласт с рейтингом A- в юанях дал ~14% при меньшем риске.

Сильные стороны

• Крупный эмитент, системный холдинг. Сегежа не какой-нибудь ВДО с одного склада фанеры. Это интегрированный игрок с поддержкой акционера.

• Подушка в виде допэмиссии. 113 млрд ₽ — серьёзный шаг, который снизил долговую нагрузку. Если выдержали 160 млрд долга, то с нынешними ~60 млрд уж точно протянут дольше.

• Привязка к юаню. Для компании, получающей выручку в CNY, это логично: меньше валютных перекосов, удобнее обслуживать долги.

Слабые стороны

• Отрицательный капитал. Тут без комментариев: пока есть «Система» — живём, но фундаментально это красный флаг.

• Хронический убыток. Выручка растёт, OIBDA поднимается, но чистая прибыль стабильно в минусе.

• Секторный риск. Леспром уязвим: ограничения на экспорт, падение цен на пиломатериалы и упаковку уже бьют по марже.

Итог

Сегежа 003Р-07R — это классика «высокая доходность за высокий риск». Купон 14,5% в юанях выглядит жирно на фоне прочих BB+, но нужно помнить: перед нами компания с отрицательным капиталом, хроническим убытком и моделью «живём от выпуска к выпуску».

Если верите в поддержку акционера, мягкую политику ЦБ и стабильность китайского спроса — выпуск можно брать как спекулятивную ставку на 1,5 года.
Если хотите спокойный сон — эта история не для вас.

Вердикт: Сегежа не для тех, кто «инвестор», а для тех, кто готов быть кредитором и держать руку на пульсе. Тут 14,5% — это плата не за комфорт, а за нервную работу портфеля.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

Эмитент особо в представлении не нуждается, так как это самый известный в стране лесозаготовительный и лесоперерабатывающий комплекс. Если три года назад компанию называли самой перспективной, максимально благосклонной к инвесторам и пророчили самое светлое будущее, то введенные санкции полностью изменили это будущее. Европейские рынки стали закрыты для компании, новые рынки сбыта находились с трудом.

Финансовую устойчивость "добила" высокая ключевая ставка вместе с высоким долгом. Естественно, растущие убытки быстро нашли свое отражение в цене бумаг, а дополнительная эмиссия придала ускорению коррекции этой цены. С сентября 2022 года по настоящее время бумаги скатились с 7 до 1,5 рубля за акцию.

Но дополнительная эмиссия должна была помочь компании восстановиться, ведь привлеченные 113 млрд. рублей были направлены на погашение долга. И об этом мы узнаем уже совсем скоро - в августе будет опубликована отчётность по МСФО за 1 полугодие 2025 года.

Пока эта отчётность не вышла компания решила быстро дозанять на рынке облигаций еще денег, ну мало ли там что...

👀Что там по выпуску Сегежа Групп-003Р-06R?

🪵Дата размещения - 08.08.2025г.

🪵Дата погашения - 25.01.2028г., немного необычное размещение на 2,5 года

🪵Объем выпуска - 7 000 000 000 рублей

💰Размер купона - тут самое интересное - 23,5%, он фиксированный, а доходность к погашению составляет 26,2% годовых. Звучит достаточно привлекательно, хотя изначально компания выходила с предложением о размере купона до 26%, но излишний спрос на деревянные активы (по слухам книга заявок была переподписана 5 раз) сбил размер купона до текущего значения, которое тоже немаленькое.

🪵Выплата купонов - ежемесячно и этот факт тоже подкинул дровишек в костер спроса на выпуск.

🪵По выпуску отсутствует и амортизация и оферта, то есть на 2,5 года можно зафиксировать 23,5%.

🪵Выпуск Сегежа Групп-003Р-06R доступен для неквалифицированных инвесторов после прохождения тестирования.

📊Что еще важно знать?

🧮Несмотря ни на что 2024 год компания закрыла с ростом выручки на 15,5% до 101,9 млрд. рублей. Также выросла и EBITDA на 7,8% до 10 млрд. рублей, то есть "деньги есть, деньги - не проблема".

🧮За год чистый долг вырос на 20% до 147,8 млрд рублей, что, конечно же, продолжило давить на финансовый результат. С 16,7 млрд. убытка по итогам 2023 года компания сдвинулась к 22,3 млрд. рублей убытка за 2024 год.

🧮Чистый долг/EBITDA по итогам года вырос до 14,8х. И по состоянию на конец 2024 года всё действительно выглядит неутешительно, однако если учесть, что потенциальные 113 млрд. рублей ушли на погашение задолженности, то показатель долговой нагрузки может вернуться в диапазон 3,5-3,8х.

🧮С сентября 2024 года кредитный рейтинг был понижен до ВВ+ с развивающемся прогнозом, но с учетом проведенной дополнительной эмиссии и потенциальным расширением количества и качества акционеров кредитный рейтинг может быть пересмотрен в лучшую сторону и тогда при прочих равных доходность выпуска будет еще интереснее.

Я не считаю, что данный выпуск стоит игнорировать или покупать исключительно тем инвесторам, которые готовы серьезно рисковать своим капиталом. ВДО данный выпуск тоже не назовешь, особенно с учетом пересмотра долговой нагрузки. Но при этом отрицать риски тоже не имеет смысла, ведь они имеются в каждой бумаге.

Долговая нагрузка всё равно останется на высоком уровне и санкции никуда не денутся - это помнят и знают все, но почему-то все не учитывают фактор новых акционеров, которые заинтересованы не допустить банкротства компании и дефолта по долговым инструментам.

🔥 Чтобы не пропустить новые разборы акций, обзоры свежих выпусков облигаций и тренды фондового рынка скорее подписывайтесь на телеграм-канал. Там еще много полезной авторской аналитики и весь мой пассивный доход.

1. О компании

Segezha Group – уникальный российский лесопромышленный холдинг с полным циклом собственной лесозаготовки и специализацией на выпуске широкой линейки высокомаржинальной продукции.

Входит в состав группы компаний АФК «Система». Основан в 2014 году на основе лесопромышленных активов, выкупленных АФК «Система» у Банка Москвы.

2. Финансовые показатели за 2024 год (МСФО):

✔ выручка 101,9 млрд.р (+15% г/г);

✔ EBITDA 10 млрд.р. (+7,8% г/г);

❌ операционная прибыль -4,16 млрд.р (-4,3 млрд.р было год назад), но чуть-чуть меньший убыток, чем годом ранее;

❌ CAPEX 9,99 млрд.р (+29% г/г), в случае с Сегежей нельзя назвать инвестиции положительным моментом;

❌ чистый убыток 22,3 млрд.р (в 2023 г. был убыток 16,7 млрд.р).

Долговая нагрузка:

❌ чистый долг 147,8 млрд.р (+20% г/г);

❌ чистый долг/EBITDA = 14,8х❗ (в 2023 году было 13,2х). Вспоминаем норматив по этому показателю)

3. Параметры выпуска:

• Наименование: Сегежа Групп-003P-06R

• Эмитент: ПАО «Сегежа Групп»

• Рейтинги: ruBB+ Эксперт РА

• Срок: 2,5 года

• Купон: до 26% (YTM 29,34%)

• Выплаты: ежемесячные

• Объем: 1,0 млрд руб.

• Номинал: 1 000 ₽

• Оферта: нет

• Амортизация: нет

• Приём заявок: 05.08.2025

• Дата размещения: 08.08.2025

• Только для квалов: Нет

4. Риски и выводы

✔ Плюсы:

— высокая доходность (26%) на фоне рынка

— поддержка АФК «Система» (ключевой акционер)

— отсутствие оферты и амортизации

— вероятность краткосрочного роста цены после размещения

❌ Риски:

— крайне высокая долговая нагрузка даже после допэмиссии

— хроническая убыточность и отрицательный капитал

— потеря европейского рынка в результате санкций

— высокие риски дефолта

🟢 Итог: Облигации подходят только для агрессивных инвесторов, готовых к высоким рискам, и то только для краткосрочной «игры» на апсайд. Долгосрочное владение опасно. Не для консервативного инвестора!

А как Вы относитесь к облигациям данного эмитента?

Вот ещё интересные актуальные выпуски:

1. Нашла новые облигации с доходностью до 19% и рейтингом ААА: разбираемся в нюансах

не инвестиционная рекомендация

Если полезно, ставьте ❤ Также предлагаю подписаться на блог.

Подписывайтесь на мой телеграм канал, в нем:

— делаю обзоры на ценные бумаги и облигации;

— делаю подборки ТОП инструментов по перспективам роста, по дивидендам;

— делаю разборы отчетности компаний и их перспектив;

— по выходным разбираем кейсы, которые помогут понять, как эффективнее управлять своим портфелем;

— публикую график важных для инвестора события перед началом новой недели.

Свежий выпуск облигаций от Сегежи — как привет из 2022-го: купон до 26%, YTM до 29%, дюрация 2,5 года, и ни оферт, ни амортизаций. Для тех, кто соскучился по доходностям с двумя десятками — предложение выглядит заманчиво. Но важно понимать, за что здесь платят.

Что происходит?

Сегежа — системообразующий лесопромышленный холдинг, входящий в АФК «Система». После санкционного шторма и сдувшейся экспортной выручки компания оказалась в сложной ситуации: долг рос, рентабельность падала, рейтинг скатился с A+ до BB+. На пике — больше 170 млрд рублей долга и OIBDA, уходящая почти целиком на обслуживание процентов.

Но в июне 2025 произошла перезагрузка. Через допэмиссию акций в размере 113 млрд рублей часть долга была сконвертирована в капитал. Итог — долговая нагрузка сократилась втрое, а показатель NetDebt/OIBDA вернулся к более терпимым ~5x (против пугающих 15x в 2024-м). Да, все ещё далеко от идеала, но теперь хотя бы можно говорить о выживании — а значит, и о потенциальном апсайде.

Что с выпуском?

• Купон: до 26% годовых, ежемесячная выплата. YTM — до 29,4%.

• Срок: 2,5 года. Без амортизации и без оферт.

• Рейтинг: BB+ от Эксперт РА — это ещё не уровень мусора, но уже не далеко.

• Объём: минимум 1 млрд рублей.

• Дата размещения: сбор заявок до 5 августа, старт торгов — 8 августа.

Почему может выстрелить?

• Реструктуризация прошла: основная зачистка долгового баланса уже случилась. Теперь фокус на стабилизацию.

• Сегежа — экспортер: при ослаблении рубля выручка в валюте будет поддерживать кэшфлоу.

• Системно значимый эмитент: ни ЦБ, ни госбанки не хотят видеть заголовки «Сегежа дефолтнула».

• Рынок жадный до купона: инвесторы гонятся за длинными ставками, а хорошие 20+ сейчас редкость. При этом долговая кривая у Сегежи в моменте выглядит интереснее, чем у сопоставимых «В»-шников.

В чём риски?

• Операционка всё ещё слабая: первый квартал 2025 — минус по EBITDA, минус по операционному кэшу. Драйверов восстановления пока немного.

• Больше заёмных денег не дадут: банки отыгрались через конвертацию, теперь очередь инвесторов. Вероятно, новых размещений будет несколько.

• Если рынок не оживёт — следующая реструктуризация может коснуться бондхолдеров.

Вывод

Участие в новом выпуске Сегежи — это ставка на то, что худшее уже позади. В основе — вера в эффект от рекапитализации, девальвацию рубля и слабую, но всё же положительную динамику восстановления отрасли.

Для агрессивного портфеля — вполне рабочая идея. Особенно если вы помните, как себя вели бумаги того же ТГК-14: сначала пугали — потом радовали.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

💭 Разбираем, как компания справляется с колоссальными долгами и сможет ли преодолеть кризис в текущих условиях...

💰 Финансовая часть (1 кв 2025)

📊 Компания показала рост выручки на 8%, достигнув уровня 24,6 млрд рублей. Показатель OIBDA увеличился на 50% по сравнению с предыдущим кварталом и составил 2,1 млрд рублей, при этом рентабельность по OIBDA достигла 8,6%. Уровень собственного лесного сырья повысился до 89%, объем заготовленного круглого леса вырос на 5% до 2,6 млн куб.м. Темпы роста доходов не смогли компенсировать растущие производственные издержки. Процентные ставки остаются высокими, и значительная кредитная нагрузка привела к чистым убыткам в размере 6,8 млрд рублей. Сокращение капитальных вложений позволило сэкономить ресурсы, хотя дополнительно компания потратила 0,4 млрд рублей на приобретение оборудования.

📋 Основные продукты продемонстрировали разную динамику: производство бумаги увеличилось на 81% до 82 тыс. тонн, тогда как выпуск бумажной упаковки сократился на 12% до 175 млн штук, объемы пиломатериалов уменьшились на 4% до 0,5 млн куб.м., а производство березовой фанеры выросло на 5% до 44 тыс. куб.м. Капиталовложения были сокращены на 64% и составили 0,9 млрд рублей. Сегмент мешочной бумаги показал положительную динамику благодаря росту спроса и успешной политике повышения цен. В сегменте бумажной упаковки наблюдаются разнонаправленные тенденции: падение спроса на индустриальную упаковку компенсируется ростом спроса на потребительские виды упаковочных материалов.

😎 Допэмиссия

🤷‍♂️ Осуществили масштабную дополнительную эмиссию объемом 113 миллиардов рублей, сократив долю капитала акционеров примерно в пять раз.

💳 Чистый долг сократился до уровня около 35 миллиардов рублей, что составляет порядка 4,4–5 величин показателя OIBDA. Тем не менее, за первый квартал задолженность вновь возросла ввиду негативного денежного потока. Данная мера позволит предприятию продержаться до улучшения рыночных условий. Остается открытым вопрос: хватит ли этого для спасения компании?

🫰 Оценка

💭 Рассматривая рыночную стоимость, вспоминаются успешные годы 2021-го, когда компания демонстрировала прибыль в размере 15–20 миллиардов рублей. По данной оценке коэффициент P/E достигает 6–8, что значительно превышает приемлемые значения для современного рынка. Для возвращения прежних показателей необходимы отмена санкций, благоприятная экономическая обстановка и падение курса национальной валюты. В текущих обстоятельствах такая оценка выглядит нереалистичной.

📌 Итог

🤷‍♂️ Ожидаемые меры по улучшению ситуации включают оптимизацию логистики и программы повышения операционной эффективности. Несмотря на значительный объем долга, привлечение финансирования позволило существенно сократить кредитную нагрузку и увеличить устойчивость бизнеса. Однако высокая ставка кредитования привела к чистому убытку за первый квартал.

❗ Дополнительная эмиссия акций не устраняет фундаментальные трудности бизнеса, лишь откладывая неизбежное решение, надеясь на чудо. Без отмены санкций предприятие не способно стабильно приносить прибыль.

🧐 Банковские учреждения вышли из проекта без убытков, тогда как сам бизнес сохранился, оставаясь нерентабельным. Финансовое состояние остаётся нестабильным, что неизбежно приведет к дальнейшему росту долгового бремени. Капиталовложения в 2024 году составили около 10 миллиардов рублей, причем вся операционная прибыль ушла исключительно на инвестиции, оставив нехватку ресурсов для покрытия процентов по займам. Следовательно, ежегодный прирост задолженности составит от 6 до 10 миллиардов рублей.

🎯 Инвестиционный взгляд: Такие бумаги следует обходит стороной. Только для спекуляций, но это уже не инвестиции.

💯 Ответ на поставленный вопрос: Вероятность выживания компании в нынешней ситуации невысока — особенно без радикального вмешательства материнской структуры или даже государства. Для полного оздоровления потребуется восстановление внешней среды.

👇Шортите?

$SGZH #SGZH #Сегежа #инвестиции #промышленность #лесопереработка #экономика #Россия #финансы #бизнес #анализ