Роснефть опубликовала финансовые результаты по МСФО за I кв. 2025 г. Отчёт в сокращённой форме, но видно, как санкции, добровольное сокращение РФ сырья, падение цен на Urals и долговая нагрузка влияют на финансовое положение компании. Похоже, FCF отрицательный и эмитент столкнётся ещё с большими трудностями во II кв. Перейдём к основным показателям компании:
🛢 Выручка: 2,3₽ трлн (-11,5% г/г)
🛢 EBITDA: 598₽ млрд (-30,2% г/г)
🛢 Чистая прибыль: 170₽ млрд (-57,4% г/г)
🟡 Операционные результаты. Добыча нефти: 44,6 млн тонн (-5,3% г/г, за последние 10-ие это рекордный минимум по добыче), РФ весь I кв. 2025 сокращала добычу нефти за ранее превышенные квоты, но в марте по сути вышли на плато по добыче. Добыча газа: 20,2 млрд куб.м. (-14,8% г/г, компания продолжает сохранять статус крупнейшего независимого производителя газа в РФ). Переработка нефти: 19,5 млн тонн (-2% г/г, снижение связано с ремонтными работами на НПЗ, сами понимаете из-за каких последствий).
🟡 Что ещё повлияло на выручку, кроме снижения опер. результатов? Средний курс $ в I кв. 2025 г. — 93₽, в 2024 г. — 90,6₽, средняя цена Urals в I кв. 2025 г. — 62,8$, в 2024 г. — 67,6$, то есть рубле-бочка в I кв. 2025 г. торговалась по средней цене 5840₽ vs. 6124₽ годом ранее. Демпферные выплаты за I кв. 2025 г. ниже, чем за прошлый год (разница в 35₽ млрд), но выплаты необходимо нормировать на себестоимость нефти, чтобы учитывать в прибыли нефтяников (стоимость нефти значительно снизилась). Компания продаёт марку нефти ESPO (в 2024 г. налог с продажи нефти платили от цены Urals, поэтому спред в 4-8$ Роснефть клала себе в карман), но изменился расчет цены нефти Urals для налогов, в 2025 г. преимущества в продаже ESPO по налогу нет. Затраты и расходы составили 1,927₽ трлн (-1,1% г/г, на уровне прошлого года при меньшей выручке), интересно, что производственные и опер. расходы возросли до 228₽ млрд (+2,2% г/г, причём такой рост показан без роста в объёмах добычи). Как итог, опер. прибыль сократилась до 356₽ млрд (-44,9% г/г).
🟡 Интересно, что укрепление ₽ не повлияло на чистую прибыль, расчёт был на курсовые разницы при переоценке валютного долга. Но, видимо ответ кроется в этом: процентные расходы по кредитам и займам выросли в 1,8 раза год к году.
🟡 Соотношение Чистый долг/EBITDA составляет 1,36х (1,2x было на конец 2024 г.). В I кв. компания продолжает увеличивать свой долг: одолжили 1₽ трлн, а погасили 493₽ млрд.
🟡 OCF снизился до 365 млрд (-17,8% г/г), а СAPEX нарастили до 382₽ млрд (+42% г/г, большой вопрос, а стоит ли так наращивать инвестиции в условиях высокой ключевой ставки, понятно, что основная часть идёт на Восток Ойл, но он сейчас не приносит денег). Без полноценного раскрытия статей сложно просчитать FCF, но с учётом таких цифр он получается отрицательным. Напомню вам, что СД Роснефти рекомендовал за II полугодие 2024 г. 14,68₽ дивидендов на акцию, в прошлой разборке по компании я предполагал такой дивиденд.
📌 Во II кв. 2025 г. дела продолжат ухудшаться, ₽ продолжает крепнуть, а цена Urals находится на низком уровне. С апреля РФ приступила к увеличению добычи нефти — 8,981 млн б/с (+11 тыс. б/с м/м), в июне страны ОПЕК+ увеличили квоты на добычу, Россия сможет добывать 9,161 млн б/с (но навряд ли это компенсирует цену рубле-бочки). Так же с июля будут повышены цены на электроэнергию, но и на газ тоже. Главная надежда компании — это Восток Ойл, первый этап ввода проекта запланирован на 2026 г., у данного проекта сохранен налог на прибыль в 20% и вычет по НДПИ был увеличен (частично компенсируют кап. затраты), с его полноценным вводом в 2030 г. FCF должен преодолеть порог в 2₽ трлн. Сейчас акции торгуются ниже уровня Сечина (компания в прошлом году выкупила с рынка около 2,6 млн собственных акций по средней цене в 443,7₽).
С уважением, Владислав Кофанов
Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor
