Лига Инвесторов

Как мы считали?

Использовали только МСФО отчетность, как стандартизированный метод учета с аудиторскими заключениями.

Ставка привлечения = Процентные расходы / Средние инвестиции в лизинг за 2 года

Ставка размещения = Процентные доходы / Средние остатки по кредитам, займам, облигациям за 2 года

Валовая маржа = Ставка привлечения минус Ставка размещения

Пусть вас не смущают низкие ставки – отчетность не успела всё впитать в себя:

• Средняя КС в 2024 17,5%

• Облигации с фиксированным купоном снижали среднюю

• Не все банки меняли ставки вслед за КС

У лизинговых компаний есть большой пласт доп.доходов в виде агентских от страховых компаний. Их не учитывали. Эти доходы больше характерны для автолизинговых компаний: Европлан, Балтийский лизинг, РЕСО. Чем выше доля оборудования – тем меньше доп.доход. У Роделена и Арензы агентских от страховых почти нет

Похожее исследование делали по отчетности 2022 года 👈

Исключения

Многие компании так и не опубликовали МСФО (МСП лизинг, Лизинг-Трейд, МСБ лизинг), хотя за 2023 год отчеты есть. Надеемся, тяжелый год не повлиял на уровень раскрытия, и компании пусть с опозданием, их разместят. Контрол-лизинг так и не пришел к МСФО, и вообще сократил общение с инвесторами до минимума. Хотя 2 выпуска облигаций есть (доходность 34%), и в феврале Эксперт РА подтвердил рейтинг ВВ+

🏅Бесконечное уважение Роделену и Аренза ПРО, которые даже с небольшими портфелями готовят МСФО и поддерживают диалог с инвесторами!

Что получилось?

Результаты отсортированы по ставке привлечения. В номинации «самое дешевое фондирование» побеждает ГТЛК, Европлан, ПР-Лизинг. И здесь у каждого своя история:

• 1.  ГТЛК – целевые кредиты и облигации, часть из которых выкупает напрямую МинФин

• 2.  Европлан – самая титулованная розничная лизинговая компания

• 3.  ПР-Лизинг (❓❓❓). Кто знает почему ЛК №37 входит в топ самого дешевого фондирования - пишите в комментарии.

В номинациях «самое дорогое размещение» с «самая высокая маржа» победители одни и те же, что еще раз подтверждает – зарабатывает не тот, кто дешево покупает, а тот, кто дорого продает 😮. Победители:

1. Аренза (маржа 15%❗️)

2. Интерлизинг (13,9%)

3. Роделен (10,2%)

Победа Арензы и Роделена нас не удивила: обе компании специализируются на специфичном имуществе, и рискованных клиентах. Но Интерлизинг удивить смог: очень высокая ставка лизинга на фоне как будто бы обычного портфеля. Возможно, мы давно не смотрели за компанией. Из универсальной ЛК, Интер превращается в ЛК грузового транспорта, спецтехники, и оборудования. Автолизинг всего 17%

👉обзор годовой отчетности (PRO)

❗️Важно еще раз напомнить, что Европлан помимо 8,9% валовой маржи получает существенные доходы от агентских и комиссий. Просто сравните:

• Процентные доходы от лизинга ₽51,8 млрд (чистый процентный доход ₽25,5 млрд.)

• Доходы от предоставления услуг (комиссии) ~₽ 5,7 млрд

• Доп.доходы по договорам лизинга (пени, штрафы, неустойки) ~₽ 5,1 млрд

• Агентские по страхованию ~ ₽4,5 млрд

Неплохо? Делитесь в комментариях что лучше: высокая маржа, или компенсирующий доп.доход?

Интересно, что госкомпании ГТЛК и Росагролизинг ничего себе – всё людям! Отрицательная маржа, которая в случае с РосАгроЛизингом компенсируется даже не субсидиями, а докапитализациями

Наши обзоры лизинговых в 👉 Кот.Финанс PRO  (в течение месяца опубликуем в открытом доступе)

👉Балтийский лизинг

👉Европлан

👉Интерлизинг

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!

✔️ Кстати, о ценах. Фьючерсная кривая на Чикагской товарной бирже продолжает находиться в состоянии бэквордации, когда стоимость краткосрочных контрактов превышает цену долгосрочных. Это является сильным индикатором ожидаемого снижения цен на нефть.

К слову, бэквардацию на фьючерсном рынке мы с вами уже разбирали в конце марта при оценке перспектив Роснефти. Тогда мы ожидали падения нефтяных цен до уровня $68 за баррель по сорту Brent, и по факту котировки упали даже сильнее!

❓ Зачем ОПЕК+ стал агрессивно наращивать производство?

🤔 По мнению бывшего руководителя департамента стратегии и инноваций Газпромнефти Сергея Вакуленко, увеличение добычи ОПЕК+ является сигналом американским сланцевым компаниям, активно инвестирующим в разработку низкорентабельных месторождений. Снижение цен на нефть приведёт к убыткам сланцевых производителей и заставит их пересмотреть их наполеоновские планы по дальнейшей экспансии.

⛴ Что касается ставок на фрахт танкеров Aframax и Suezmax, эксплуатируемых Совкомфлотом, то они демонстрируют признаки восстановления, однако остаются на 7% ниже показателей прошлого года. Если смотреть на динамику ставок с января по апрель, то ситуация и вовсе выглядит удручающей – показатель на 20% ниже прошлогоднего уровня.

Комбинация низких фрахтовых ставок, укрепления рубля и санкционных ограничений создаёт крайне неблагоприятную конъюнктуру для Совкомфлота, и эти акции я по-прежнему предпочитаю обходить стороной, т.к. игра не стоит свеч, да и слабость котировок, которые продолжают топтаться на двухлетних минимумах - яркое тому доказательство.

👉 В общем и целом, свежий отчёт ОПЕК несёт негативные сигналы как для российских нефтяных компаний, так и для судоходной отрасли. На этом фоне с инвестициями в данные бумаги сейчас нужно быть крайне осторожными, да и в целом осторожность сейчас не помешает в принципе! Те, кто хотел купить акции ЛУКОЙЛа, Роснефти и Татнефти, благополучно могли это сделать в апреле на распродажах, сейчас после отскока не вижу ни одной причины брать и наращивать эти позиции.

❤️ Спасибо, что дочитали этот пост до конца и поставили лайк! Всегда включайте критическое мышление, учитесь правильно анализировать цифры в отчётности и прокачивайте в себе инвестиционное терпение.

©Инвестируй или проиграешь

Предыдущие обзоры: БСПБ, Башнефть, Яндекс, Транснефть, МТС, Сургутнефтегаз.

Кто богатеет на дивидендных акциях, не пропустите новые обзоры.

ФосАгро — российский химический холдинг, один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений. Производит более 50 марок фосфорсодержащих удобрений, аммиак и кормовые фосфаты, а также высокосортное фосфатное сырьё. Производственные мощности расположены в Кировске, Череповце, Балаково и Волхове.

Дивидендная политика

Дивполитика привязана к свободному денежному потоку (FCF) и коэффициенту Чистый долг/EBITDA. Если Чистый долг/EBITDA ниже 1, то на выплату направляется не менее 75% FCF. Если от 1 до 1,5, то 50–75% FCF. Если выше 1,5, то не более 50% FCF.

При этом установлен минимальный размер дивидендных выплат на уровне 50% от скорректированной чистой прибыли. Решение о выплате дивидендов, сроках и объёме выплат принимается общим собранием акционеров на основе рекомендаций совета директоров. Для расчёта СД исходит из объёма консолидированного свободного денежного потока за отчётный период (квартал, полгода, 9 месяцев года или год), рассчитанного по МСФО.

История дивидендов

С 2011 года ФосАгро исправно платит дивиденды, и они, конечно же, сильно выросли за это время. До 2014 года дивиденды были ниже 100 рублей, а в 2022 и 2023 годах более 1000. В 2024, правда, 552 рубля. По возможности, компания старается платить 4 раза в год, но не всегда. В прошлом году было четыре (правда два в один день), а в 2022 всего два.

Дивдоходность за последние 10 лет (2015–2024): 6,1%, 8%, 4,8%, 4,3%, 9,9%, 10,5%, 10,5%, 16,4%, 14%, 9,9%

Средняя доходность за 10 лет: 9,44%

Для сравнения: у БСПБ 6,71%, у СНГ-ап 11,42%, у Газпром нефти 8,1%, у Северстали 9,47%, у Лукойла 8,22%, у Татнефти-п 9,81%, у МТС 10,92, у Башнефти-ап 9,1%.

Ближайшие дивиденды

Итоговые дивиденды за 2024 год будут в начале июня, довольно скромные, всего 2,89%. Но если всё будет хорошо, могут выплатить промежуточные пару раз, но суммарно вряд ли больше, чем в прошлом году.

Последний отчёт

Компания в 2024 году снизила чистую прибыль по МСФО на 1,9% — до 84,47 млрд рублей. Скорректированная чистая прибыль сократилась на 3,6% — до 100,37 млрд рублей. EBITDA снизилась на 3,3%, до 177 млрд рублей, скорректированная EBITDA выросла на 1,3%, до 170,55 млрд рублей. Помимо роста выручки от реализации на показатель положительно повлияло снижение экспортных пошлин.

Свободный денежный поток сократился на 58,7%, до 28,99 млрд рублей. Оказали влияние плановый рост CAPEX, рост процентных расходов из-за высокого ключа и отток денежных средств на финансирование оборотного капитала. Выручка выросла на 15,3%, до 507,69 млрд рублей благодаря увеличению объёмов производства и продаж фосфорных удобрений на фоне восстановления цен.

Чистый долг составил 325,36 млрд рублей, а соотношение Чистый долг/EBITDA скорр. вырос до 1,84 с 1,22 год к году. Так что про высокие дивиденды пока не думаем, но они будут. Из рисков: сохранение высоких капзатрат, вероятное ужесточение налогообложения, дешёвый рубль и изменение конъюнктуры на мировом рынке удобрений.

Если сравнивать с Акроном, то у ФосАгро выручка выше примерно в 2,5 раза, немного выше рентабельность, примерно такая же долговая нагрузка, дивиденды чаще, хотя доходность примерно одинаковая. Акрон оценивается значительно дороже: P/E равен 19 против 8,7 у ФосАгро, показатель EV/EBITDA составляет 11, у ФосАгро — 5,9.

Такое мы берём?

Я беру, но не слишком много, целевое значение акций ФосАгро в моём портфеле 3%, но это не значит, что компанию я считаю слабой. Совершенно нет, очень сильная компания, дивидендная, лидер в своей отрасли, намного крупнее, чем тот же Акрон. А ещё у ФосАгро есть подопечная горнолыжка в Кировске — круто.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про инвестиции в дивидендные акции и облигации, финансы и недвижимость.

Минфин РФ опубликовал результаты размещения средств ФНБ за апрель 2025 г. По состоянию на 1 мая 2025 г. объём ФНБ составил 11,79₽ трлн или 5,5% ВВП (в марте — 11,75₽ трлн). Объём ликвидных активов фонда (средства на банковских счетах в Банке России) составил 3,29₽ трлн или 1,5% ВВП (в марте — 3,26₽ трлн). Министерство существенно сократило инвестиции в этом месяце — 2,3₽ млрд (в марте — 51,6₽ млрд), видимо, продажи из ликвидной части валюты/золота для восполнения дефицита бюджета заставили пересмотреть инвестиционную деятельность. IMOEX в апреле незначительно снизился по сравнению с мартом, но неликвидная часть подросла на 10₽ млрд (спасибо дивидендному сюрпризу от ВТБ), ликвидная часть тоже показала прибавку в 30₽ млрд из-за подорожания золота.

📈 Неликвидная часть активов ФНБ:

▪️ на депозитах в ВЭБ.РФ — 1057,6₽ млрд (в марте — 1055,9₽ млрд);

▪️ евробонды Украины — $3 млрд (прощаемся);

▪️ облигации российских эмитентов — 1,769₽ трлн (в марте — 1,77₽ трлн), 1,87$ млрд и 10¥ млрд;

▪️ привилегированные акции кредитных организаций — 404₽ млрд (ВТБ, РСХБ, ГПБ);

▪️ на субординированных депозитах в Газпромбанке — 38,4₽ млрд;

▪️ в обыкновенных акциях Сбербанка — 3,46₽ трлн (в марте — 3,45₽ трлн);

▪️ в обыкновенных акциях Аэрофлота — 166,4₽ млрд (в марте — 162,2₽ млрд);

▪️ в обыкновенных акциях ДОМ.РФ — 137₽ млрд;

▪️ в привилегированных акциях РЖД — 722,1₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции АО ГТЛК — 58,3₽ млрд;

▪️ в обыкновенные акции ВТБ — 113,3₽ млрд (в марте — 95,7₽ млрд);

▪️ в привилегированных акциях Атомэнергопром — 57,5₽ млрд.

💳 В апреле 2025 г. в ФБ поступили доходы от размещения средств Фонда:

💬 ценные бумаги российских эмитентов, связанные с реализацией самоокупаемых инфраструктурных проектов — 1₽ млрд;

💬 % в ВЭБ.РФ — 3,8₽ млрд;

💬 купоны НЛК-Финанс — 897,6₽ млн;

💬 купоны ВК — 181,8₽ млн;

💬 купоны от облигаций иных российских эмитентов — 348,8₽ млн;

💬 купоны от суборда ГПБ —1,8₽ млрд;

🟡 Разбираемся с ликвидной/неликвидной частью ФНБ, изучаем покупку валюты для фонда

✔️ Ликвидная часть. Переоценка стоимости золота и курсовые разницы в апреле принесли 28₽ млрд из ликвидной части (причём валюта принесла убытки, а вот золото вытащило ликвидную часть в плюс, в марте -101₽ млрд). На инвестиции в этом месяце потратили мало — 2,3₽ млрд, потому что необходимо было продать из ликвидной части ~58₽ млрд для финансирования дефицита бюджета, т.к. НГД просели (₽ только крепчает, а цена нефти опускалась ниже 50$ за баррель). Ликвидная часть важна, потому что из неё финансируется дефицит бюджета, а на сегодняшний день сумма крайне мала (условный ковид и начало 2022 г. — это подтвердят), да и большой вопрос, как с таким курсом будет пополняться ликвидная часть.

✔️ Неликвидная часть. Фондовый рынок незначительно сократился в апреле по сравнению с мартом, но пул акций, который держит фонд подрос — Сбербанк, ВТБ и Аэрофлота (+25,8₽ млрд, больше половины за счёт роста акций ВТБ). Снижение юаневых/долларовых облигаций из-за ослабления валюты отняли больше половины данного роста.

✔️ Покупка/продажа валюты. Минфин планирует недополучить НГД за май в размере 12,3₽ млрд (при курсе $ в 80₽ и цене Urals 50-55$ за баррель довольно обнадёживающе). Так как в апреле планировали получить доп. НГД — 29,7₽, но получили гораздо больше (суммарное отклонение составило 53,9₽ млрд), то Минфин приступает к покупке валюты в фонд с 13.05 по 05.06 — 2,3₽ млрд в день (в апреле продавали ежедневно — 1,6₽ млрд).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

🔹участие в допэмиссии смогут принять и текущие акционеры компании

🐾Мнение: отличная новость для бонд-холдеров. Но для трезвой оценки нужен калькулятор. По итогам года "дыра" в капитале 20 млрд. Основной фактор - высокие ставки и снижение спроса. На текущий момент ничего не изменилось. К маю убыток должен составить еще 5-6 млрд. Т.е. доп.эмиссия просто закрывает проблему, но не решает её. Надежда на снижение ставок

---

Спасибо, что читаете нас❤

Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!