💭 Рассмотрим ключевые факторы, определяющие его инвестиционную привлекательность...

💰 Финансовая часть (1 п 2025)

📊 Холдинг получил чистую прибыль в размере 5,9 млрд рублей, что значительно меньше прошлогоднего показателя в 15,2 млрд рублей. Основной вклад в финансовую прибыль внесла страховая компания ВСК, обеспечившая почти половину общей прибыли группы благодаря успешным инвестициям. Лизинговая компания Европлан также осталась прибыльной, заработав 1,9 млрд рублей.

🧐 Общая стоимость активов холдинга снизилась на 12%, преимущественно из-за уменьшения объема лизинговых операций Европлана. Несмотря на сокращение активов, капитал холдинга остался стабильным, составив 100 млрд рублей.

👨‍💼 Заместитель гендиректора SFI отметил, что несмотря на снижение финансовых результатов, дочерние компании успешно приспособились к новым экономическим реалиям, особенно страховые подразделения, продемонстрировавшие рост прибыли. Компания намерена продолжать выплату дивидендов акционерам в рамках своей стратегии увеличения стоимости акций, рассчитывая таким образом повысить инвестиционную привлекательность SFI.

🫰 Оценка

😎 По сравнению с такими холдингами, как Эн+ или АФК «Система», преимущество данного холдинга заключается в качестве активов: головная компания не имеет долгов, а большинство активов обладают высоким качеством.

🗿 Исторически холдинг оценивался рынком со значительной скидкой, особенно после проведения обратного выкупа акций. Поскольку многие активы не были публичными, их рыночная оценка была заниженной, что также наблюдалось в случае с АФК до вывода на рынок ключевых активов холдинга.

✅ Дисконт мог объясняться недостаточной прозрачностью в распределении капитала и закрытым характером управления компанией. Однако ситуация изменилась после того, как Европлан вышел на IPO. Руководство стало более открытым для акционеров, а после переоценки основного актива и погашения казначейских акций холдинг приблизился к своей справедливой стоимости, которая сейчас соответствует совокупной стоимости его активов.

📌 Итог

💪 Холдинг демонстрирует положительные результаты финансовой деятельности и имеет диверсифицированную бизнес-модель с уклоном в сегмент финансов.

⚠️ Где кроется возможный риск? В управленческих расходах. Есть примеры, такие как АФК, где значительная часть дохода уходит на зарплаты и бонусы топ-менеджмента. Если миноритариев продолжат уважать, будут выплачиваться дивиденды, а доходы головной компании не уйдут полностью на премии, то оценка холдинга останется на справедливом уровне, соответствующем суммарной стоимости его активов.

🎯 ИнвестВзгляд: Это крайне интересный актив сейчас. При снижении ключевой ставки рынок отыграет это в финансовых компаниях, основу которого и составляет бизнес. Доля в портфеле небольшая, при возможности будет увеличиваться.

📊 Фундаментальный анализ: ✅ Покупать - головная компания свободна от долговой нагрузки, качество большинства активов высокое, к тому же дочерние компании демонстрируют адаптацию к изменениям экономических условий.

💣 Риски: ☁️ Умеренные - основной риск заключается в управленческих расходах и возможной концентрации доходов на премиях топ-менеджмента.

✅ Привлекательные зоны для покупки: 1215р / 1185р / 1080р

💯 Ответ на поставленный вопрос: Холдинг демонстрирует готовность к дальнейшему росту благодаря ряду значимых факторов: страховая компания ВСК смогла увеличить прибыль благодаря грамотным инвестициям, а лизинговая компания Европлан сохраняет устойчивость даже при сокращении лизинговых операций. Активы головного офиса отличаются высоким качеством и отсутствием задолженностей. Все подготовлено для роста при снижении ключевой ставки.

👍 - спасибо, полезно
👎 - не понравился пост

🤔 А если еще не подписаны на "ИнвестВзгляд", то ждем вас в профиле ❗

$SFIN #SFIN #SFI #ЭсЭфАй #инвестиции #финансы #ВСК #Европлан #лизинг #страхование #дивиденды

Балтийский лизинг, один из старейших и крупнейших игроков рынка, выходит с 19-м выпуском облигаций. Традиция у компании простая — каждые пару месяцев брать новый займ, и этот сентябрь не стал исключением.

Параметры выпуска БО-П19

• Объём: от 3 млрд ₽

• Срок: 3 года

• Купон: до 18% (YTM до 19,56%), выплаты ежемесячные

• Амортизация: 33% в даты 12 и 24 купонов, 34% в дату погашения

• Оферта: нет

• Рейтинг: AA- (АКРА, Эксперт РА)

• Сбор заявок: 9 сентября

• Размещение: 12 сентября

Кто такой Балтийский лизинг?
Компания работает с 1990 года, сегодня это ТОП-5 лизинговых компаний России с сетью из 80 филиалов. Специализация — автотранспорт, спецтехника, оборудование. В 2024 её купил Михаил Жарницкий (владелец «Контрол Лизинга»), а в 2025 компания оказалась в залоге у ПСБ — так что за спиной есть серьёзный банк.

Финансовые итоги 1П2025

• Чистые процентные доходы: 6,97 млрд ₽ (+17% г/г)

• Чистая прибыль: 2,37 млрд ₽ (–27% г/г)

• Резервы под убытки: +29% г/г (пока в пределах разумного, но растут)

• Собственный капитал: 27,2 млрд ₽ (+15% за год)

• Активы: 194 млрд ₽ (+13%)

• Чистый долг / капитал: 5,3х (было 7,2х год назад — движение в правильную сторону)

• Кэш на счетах: 10,1 млрд ₽ (в 2,5 раза больше, чем годом ранее)

То есть капитал наращивают, ликвидность есть, но долговая нагрузка всё равно высокая. Прибыльность под давлением из-за роста процентных расходов и резервов.

Что нравится

• Крупный и системный эмитент с рейтингом AA-.

• Хорошая ликвидность и уверенный рост капитала.

• Купон в районе 17–18% для этой кредитной группы — вполне рабочая ставка.

• IPO на горизонте: это обычно повышает прозрачность и дисциплину.

Что напрягает

• Рентабельность снижается, а процентные расходы растут быстрее доходов.

• Долговая нагрузка выше, чем у части конкурентов.

• Рынок лизинга сейчас в турбулентности: спрос падает, техника дешевеет, реструктуризаций становится больше.

• Финальный купон почти наверняка «срежут» с ориентирных 18% к 16,5–17%.

Вывод
Балтийский лизинг предлагает вполне надёжный 3-летний фикс с амортизацией и купоном в рынке. Это не история про лёгкий апсайд или спекуляцию, а скорее про аккуратный кэшфлоу в портфель.

Да, премии особой нет, зато риск «сюрпризов» ниже, чем у многих ВДО. По сути, это проезд по прямой трассе без заносов: доходность стабильная, но адреналина не завезли.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

Последствия для пассажиров

• Удорожание поездок: Рост цен затронет все сегменты — от экономных до премиальных услуг. В крупных городах, таких как Москва, Санкт-Петербург, Сочи и Екатеринбург, где пассажиры привыкли к комфорту, даже поездки в «экономе» станут значительно дороже.

• Ухудшение качества услуг: Из-за вынужденного перехода на отечественные автомобили снизится разнообразие машин. В сегментах «бизнес» и VIP практически нет российских аналогов, что может сделать эти услуги менее доступными. Кроме того, возрастет средний возраст автопарка, так как перевозчики будут стараться продлить срок эксплуатации уже зарегистрированных машин.

• Увеличение времени подачи: Сокращение числа машин на линиях из-за ухода водителей и задержек с обновлением парка приведет к росту времени ожидания такси. Алгоритмы агрегаторов автоматически повысят тарифы в периоды высокого спроса и низкого предложения.

Влияние на рынок подержанных автомобилей

Весной 2026 года на вторичный рынок может поступить десятки тысяч подержанных иномарок из таксопарков. Однако эксперты не ожидают массового обвала цен, поскольку эти автомобили имеют высокий пробег (до 100 тыс. км в год) и ускоренный износ, что снижает их привлекательность для частных покупателей. Машины из такси обычно продаются с дисконтом более 50% по сравнению с аналогами от частных владельцев.

Мнения экспертов и возможные решения

• Ирина Зарипова, председатель Общественного совета по развитию такси, надеется, что осенняя сессия Госдумы инициирует правки закона, например, введет мораторий на требования к локализации для самозанятых водителей на 2-5 лет. Это смягчило бы переходный период для малого бизнеса.

• Андрей Попков, глава межрегионального профсоюза «Таксист», подтверждает, что рост финансовой нагрузки на перевозчиков неминуемо приведет к повышению цен для пассажиров.

• Петр Шкуматов, руководитель рабочей группы Народного фронта «Защита прав автомобилистов», отмечает, что высокая текучка кадров в такси (многие работают всего несколько месяцев) может частично смягчить последствия, но не остановит рост тарифов.

https://gclnk.com/KH08eLvN

https://gclnk.com/r9ljRA9J

• Эмитент: ООО «ПР-Лизинг»

• Серия: 002Р-03

• Объем: 1,5 млрд ₽

• Номинал: 1000 ₽

• Срок: 10 лет (но оферта уже через 2 года, так что реальность — короткая)

• Купон: фикс до 22% (YTM до ~24,4%)

• Выплаты: ежемесячные

• Амортизация: нет

• Рейтинг: BBB+ (АКРА и Эксперт РА)

• Сбор заявок: до 21 августа 2025

• Размещение: технически сразу после книги

Кто такой ПР-Лизинг?

Компания с 2011 года возит, копает и сдаёт в аренду всё подряд — от легковушек до нефтяного оборудования. География — вся Россия, клиенты — от ИП до тяжёлой промышленности. На рынке это уже четвёртый выпускоблигаций: два торгуются выше номинала, один — ниже. И да, в феврале 2022 их бумаги проваливались до 60% от номинала, но эмитент выкарабкался и выплаты исполнил.

В портфеле:

• 29% — легковой и грузовой транспорт,

• 24% — нефтянка,

• 8% — спецтехника,

• 7% — дорожно-строительные машины.

Казалось бы, диверсификация есть, но структура долгов и прибыли заставляет чесать затылок.

Что в цифрах?

По МСФО за 2024:

• Активы — 11,2 млрд ₽ (+19%),

• Обязательства — 9,8 млрд ₽ (+19%),

• Чистая прибыль — 111 млн ₽ (–33%),

• Чистый долг / EBITDA — 6,5х (!).

Для сравнения: выше 5х — уже тревожный сигнал. Впрочем, компанию в 2024 докапитализировал собственник, и это спасло картину: АКРА даже поменяла прогноз с «негативного» на «стабильный».

Но у эмитента хроническая проблема: чистый доход от портфеля лизинга уже не перекрывает долг (ЧИЛ/ЧД ~0,9). Покрытие процентов — на уровне ~1,1. То есть работает всё впритык: шаг влево — дефолт, шаг вправо — рефинанс.

Почему рейтинг BBB+?

Агентства (АКРА и Эксперт РА) отмечают:

• диверсифицированный портфель,

• застрахованные активы,

• покупку качественного портфеля ЮниКредит Лизинга (там не было просрочек).

Да, формально качество клиентов высокое. Но в отчётности этого «счастья» особо не видно: изъятия не раскрыты, а просрочка >5% всё же есть.

Что смущает?

1. Оферта через 2 года. На 10-летний срок можно не смотреть — это чистая фикция. Через два года купон почти наверняка порежут, и реальный горизонт здесь — короткий спекулятивный.

2. Долги душат. Нагрузка 6,5х + минимальное покрытие процентов. Эмитенту уже приходилось спасаться капиталом собственника.

3. Качество IR. В публичной плоскости эмитент известен не только лизингом, но и весьма хамским отношением к инвесторам. Кому-то это не мешает, но осадочек остаётся.

4. Портфель vs долг. Потенциальные доходы по лизингу не тянут весь долг. Это проблема модели.

Что нравится?

• Купон 22% ежемесячно — редкая находка в текущем рынке, где доходности быстро срезаются.

• У эмитента безупречная история выплат: несмотря на просадки котировок, все купоны и оферты исполнялись.

• Поддержка собственника: докапитализация 2024 показала, что бросать бизнес не планируют.

Итог

ПР-Лизинг — это не «купил и забыл», а «купил и мониторишь каждый квартал». Сильный купон до 22% делает выпуск интересным для агрессивных инвесторов, но долговая нагрузка и оферта через 2 года превращают его в чисто спекулятивный инструмент.

Подходит: тем, кто ищет высокую доходность в ВДО-сегменте, готов держать до оферты и умеет быстро реагировать на новости.
Не подходит: консерваторам и тем, кто плохо спит от мысли, что эмитент дышит «на кредитной игле».

Вердикт: это ставка на то, что эмитент доживёт до 2027-го без серьёзных сюрпризов. Купон здесь вкусный, но риск такой же острый.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале "Бондовичок" - ссылка в шапке профиля!

1. Выручка - 8 059 млн. р. (+42,8% к 1 полугодию 2024г.);

2. Себестоимость - 792 млн. р. (+39,7% к 1 полугодию 2024г.);

3. Управленческие расходы - 1 067 млн. р. (+31,1% к 1 полугодию 2024г.);

4. Операционная прибыль - 6 200 млн. р. (+37,4% к 1 полугодию 2024г.);

5. Процентные расходы - 5 627 млн. р. (+70,0% к 1 полугодию 2024г.);

6. Прочие расходы - 2 465 млн. р. (+52,1% к 1 полугодию 2024г.);

7. Чистая прибыль - 99 млн. р. (-88,2% к 1 полугодию 2024г.);

8. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 60 769 млн. р. (-6,8% за 6 мес. 2025г.);

9. Остаток денежных средств - 2 040 млн. р. (-11,4% за 6 мес. 2025г.);

10. Товары к продаже - 1 512 млн. р. (+18,5% за 6 мес. 2025г.);

11. Долгосрочные КиЗ - 26 187 млн. р. (-13,6% за 6 мес. 2025г.);

12. Краткосрочные КиЗ - 30 472 млн. р. (-3,9% за 6 мес. 2025г.);

13. Общая сумма КиЗ - 56 659 млн. р. (-8,7% за 6 мес. 2025г.);

14. Собственный капитал - 14 689 млн. р. (+1,0% за 6 мес. 2025г.).

Выручка эмитента растет быстрее, чем себестоимость и управленческие расходы, поэтому с операционной прибылью все хорошо (см. пп. 1-4).

♦️ Процентные расходы увеличились на 70% по сравнению с 6 мес. 2024г. и показали опережающий рост по сравнению с операционной прибылью.

♦️ Прочие расходы увеличились на 52%. В основном это произошло за счет увеличения резервов по сомнительным долгам и под обесценение стоимости основных средств. Кроме того резко выросли расходы по реализации изъятого имущества у неплатежеспособных клиентов.

В результате сильного увеличения процентных и прочих расходов, чистая прибыль эмитента снизилась на 88% (см. пп. 5-7).

ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) снизились на 6,8%, подобная тенденция наблюдается почти у всех лизинговых компаний. При этом размер ЧИЛ превышает сумму чистого долга эмитента, что хорошо (см. пп. 8-9, 13). Компания имеет на счетах более 2 млрд. р., что позволяет чувствовать себя уверенно в плане ликвидности.

Продолжает увеличиваться объем изъятого имущества, рост показателя за 6 мес. 2025г. составил 18% (см. п. 10). По отношению к ЧИЛ, стоимость изъятого имущества составляет около 2,5%, что меньше, чем в среднем по отрасли. Пока ситуация находится под контролем эмитента.

Размер долга снизился на 8,7%, структура не очень комфортная, краткосрочного долга более 50% (см. пп. 11-13).

Соотношение чистого долга к собственному капиталу составляет 3,7 к 1. Это хороший результат, лучше, чем в среднем по отрасли.

В целом отчетность крепкая. Есть некоторое ухудшение показателей, но это наблюдается сейчас у всех лизинговых компаний. Интерлизинг проводит, на мой взгляд, достаточно консервативную политику, не злоупотребляет кредитным плечом и проходит период высоких ставок уверенно.

В портфеле Барбадос держал позицию по бумагам Интерлизинг 1Р7 с февраля до августа, продал из-за снижения уровня доходности, переложившись в более доходные бумаги. Вопросов к кредитному качеству эмитента у меня на данный момент нет. Продолжаю держать в другом своем портфеле достаточно большую позицию Интерлизинг 1Р11.

Данный пост не является инвестиционной рекомендацией и имеет информационно-аналитический характер. Это частное мнение автора, которое может измениться в любой момент при получении дополнительной информации.

6. Чистая прибыль - 111 млн. р. (+85% к 1 полугодию 2024г.);

7. ЧИЛ (чистые инвестиции в лизинг) - 2 008 млн. р. (-0,5% за 6 мес. 2025г.);

8. Товары для перепродажи - 25 млн. р. (+127% за 6 мес. 2025г.);

9. Денежные средства - 83 млн. р. (-10,8% за 6 мес. 2025г.);

10. Долгосрочные КиЗ - 1 072 млн. р. (-25,7% за 6 мес. 2025г.);

11. Краткосрочные КиЗ - 537 млн. р. (+59,8% за 6 мес. 2025г.);

12. Общая сумма КиЗ - 1 609 млн. р. (-9,5% за 6 мес. 2025г.);

13. Собственный капитал - 635 млн. р. (+14,6% за 6 мес. 2025г.).

Эмитент выложил отчетность без ОДДС и пояснительной записки, но в принципе отчетность достаточно информативна, никаких непрофильных активов на балансе нет и особых вопросов у меня не возникло.

Компания демонстрирует удивительную стабильность в показателях - выручка увеличилась на 49%, операционная прибыль на 50%, процентные расходы на 48%, а чистая прибыль выросла на 85% по сравнению с 6 мес. 2024г. (см. пп. 1-6).

✅ Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) практически не изменились, при этом сумма долга снизилась на 9%. В абсолютных цифрах ЧИЛ превышает сумму долга на 25% и это очень хороший результат, говорящий об очень консервативной политике эмитента (см. пп. 7 и 10-12).

✅ Изъятое имущество хоть и увеличилось в абсолютных цифрах с начала года, более чем в два раза, но это всего 1% от ЧИЛ, что один из лучших показателей в отрасли. Кроме того за 6 мес. 2025г. снизилась дебиторская задолженность лизингополучателей, что говорит об улучшении платежной дисциплины. У большинства других лизинговых компаний дебиторка растет.

Соотношение чистого долга к собственному капиталу примерно 2,4 к 1, это тоже один из лучших показателей в отрасли.

♦️ Единственный момент, на который можно обратить внимание с критической стороны - это ухудшение структуры долга. Значительно выросла доля краткосрочного долга (см. пп. 10-12).

Эмитент исторически привлекает долг в основном через облигации, на рынке сейчас торгуется 6 выпусков на сумму около 1,5 млрд. р. С приближением сроков погашения и амортизационных платежей, доля краткосрочного долга увеличилась.

Глядя на отчетность эмитента, рука тянется к кнопке бай, но присмотревшись вижу, что покупать то особо нечего. Есть два флоатера 1Р5 и 1Р6, но в текущей ситуации мне флоатеры пока не интересны, остальные четыре выпуска либо слишком короткие, либо с близкими офертами.

Пора бы эмитенту улучшать свою структуру долга и выходить с новым выпуском. В 2025г. Аренза-Про еще ни разу на рынке не занимала. С интересом рассмотрю новый выпуск эмитента, если появится. А пока продолжаю держать в портфеле Барбадос выпуск 1Р4 и спать спокойно.