Настоящий текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не представляет собой предложение о покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Автор не несет ответственности за возможные убытки, которые могут возникнуть в результате операций или инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном материале. Рекомендую не полагаться на представленную информацию как на единственный источник при принятии инвестиционных решений.
Этот текст иллюстрирует мою личную ежедневную аналитику и расчеты, которые я использую для отбора акций. Хотя многие аналитики предпочитают отчеты по МСФО, я сознательно выбрал другой путь и сосредоточился на использовании РСБУ. Такой подход предполагает более строгие правила ведения бухгалтерского учета, что значительно упрощает применение моей модели расчетов, поскольку все компании следуют единым стандартам.
Метод дисконтированных денежных потоков основывается на суммировании всех будущих денежных потоков, приведенных к текущему моменту времени, после чего из полученной суммы вычитается долг компании. В результате этого процесса мы получаем чистую стоимость бизнеса.
О компании.
Татнефть — один из ключевых участников российского рынка нефти и газа, занимающийся разведкой, добычей и переработкой углеводородов. Компания активно расширяет свой ассортимент, предлагая как традиционные нефтяные продукты, так и современные решения в области нефтехимии.
1. Финансовые показатели берем из РСБУ с 2022 по настоящее время поквартально.
2. Период прогнозирования — 2 года (2024 — 2026).
3. Предположим, что консервативный рост составит 3,0% в год.
4. Средний процент по кредитам берем из «Статистического бюллетеня Банка России» от 07.10.2024: 7,80% в долларах и 14,19% в рублях.
Вот как можно представить финансовые результаты за третий квартал 2024 года в виде диаграммы:
Финансовый результат за 9 месяцев 2024 г.
Компания выплачивает дивиденды примерно раз в полгода.
Совокупные дивиденды за 2023 год составили 16,43% от текущей рыночной стоимости.
Коэффициент свободного обращения акций: 32% для обыкновенных акций и 100% для привилегированных.
Подготовка к оценке стоимости компании.
Давайте рассчитаем приблизительную стоимость одной акции компании «Татнефть» с помощью метода дисконтированных денежных потоков. Для этого нам нужно будет найти средние значения финансовых показателей за каждый квартал с 2022 года.
Поквартальные финансовые результаты
Компания относится к интегрированным нефтегазовым компаниям. Эта отрасль отличается высокой капиталоемкостью и значительными операционными рисками, но в то же время она предлагает возможности для стабильного дохода благодаря неизменному спросу на энергоресурсы.
Средняя доля себестоимости в выручке составляет 68,95%. Это значение является типичным для сектора Oil/Gas (Integrated), где высокий уровень себестоимости обусловлен расходами на добычу и переработку нефти.
Средняя доля коммерческих расходов в общем объёме выручки составляет 6,38%. Этот показатель можно считать приемлемым для данного сектора, что свидетельствует о грамотном управлении коммерческими расходами.
Среднее значение управленческих расходов в процентах от выручки составляет 0,92%. Низкий уровень таких расходов свидетельствует о высокой эффективности управления компанией.
Доля участия компании в других организациях в общей выручке составляет 1,13%.
Средняя доля процентов к получению от выручки составляет 0,85%. Это также является приемлемым уровнем для данного сектора.
В среднем доля сальдо от выручки составляет -2,67%.
Среднее значение доли амортизации в выручке составляет 2,73%. Этот показатель является нормальным для данного сектора и свидетельствует о наличии значительных активов у компании.
Среднее значение доли капитальных вложений в выручку — 2,62%. Это говорит о том, что компания продолжает инвестировать в развитие своих основных средств.
Среднее значение изменения неденежного оборотного капитала в процентах от выручки — -3,54%. Отрицательное значение может указывать на увеличение запасов или дебиторской задолженности.
Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.
Компания демонстрировала впечатляющий темп роста чистой прибыли, который составил 12,44%. Этот высокий показатель позволяет с уверенностью говорить о перспективах дальнейшего увеличения прибыли, особенно если текущие рыночные условия останутся неизменными.
Компания также сохраняла высокий темп роста дивидендов по обыкновенным акциям — 35,18%. Такой значительный рост может быть достигнут только при наличии достаточной прибыли и эффективной политики реинвестирования, что является залогом его устойчивости в будущем.
Для расчёта модели WACC нам необходимо выполнить несколько шагов:
1. Безрисковая ставка, которая будет использоваться в расчёте, равна ставке Treasury Yield 30 Years, что составляет 4,56% в долларах.
2. На основе данных, предоставленных A. Damodaran, мы определим размер премии за страновой риск для России. Эта премия составляет 3,67% в долларах.
3. Также рассчитаем премию за риск инвестирования в акции — 7,79% в долларах.
4. Премия за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией составляет 0,76% в долларах.
5. Наконец, премия за специфический риск компании, который зависит от её специфики, будет рассчитана в размере 2,00% в долларах. Обратите внимание, что при расчёте проценты в долларах будут конвертированы в проценты в рублях.
Рассчитываем средневзвешенную стоимость капитала (WACC), которая составляет 22,99%. Это значение необходимо учитывать при оценке итоговой стоимости компании, поскольку оно непосредственно влияет на дисконтированные денежные потоки.
Итоговый расчет стоимости компании.
Если предположить, что выручка компании будет расти на 3,00% в год, то, сложив весь ожидаемый доход и разделив его на количество акций, можно рассчитать, что одна обыкновенная акция «Татнефти» может стоить 638,76 рублей. Это на 16,03% больше текущей рыночной стоимости.
Сценарий ожидаемого темпа роста.
Ожидаемый темп роста компании рассчитывается как произведение коэффициента реинвестирования на рентабельность капитала и составляет -3,86%. Если предположить, что в будущем выручка компании будет ежегодно снижаться на этот же процент, то, сложив весь предполагаемый доход и разделив его на количество акций, мы получим, что одна обыкновенная акция «Татнефти» может стоить 435,69 рублей. Это на 20,86% меньше текущей рыночной цены.
Расчет привилегированной акции.
Мы ожидаем, что привилегированные акции будут стабильно выплачивать дивиденды, что делает их привлекательным инструментом для инвесторов. Стоимость привилегированной акции рассчитывается как сумма дивидендов за полный прошлый год, делённая на средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Если принять во внимание, что бета для привилегированных акций составляет 0,63, WACC будет равен 20,55%. Это означает, что стоимость привилегированной акции может составлять 440,08 рублей, что на 19,91% меньше рыночной котировки.
Сравнение с рыночной ценой.
В таблице чувствительности текущая рыночная цена одной акции наиболее точно соответствует параметрам: средний процент по кредитам — 14%, темп роста — 0%. Вероятность того, что «Татнефть» сможет сохранить такой темп роста, зависит от множества факторов, включая стабильность цен на нефть и эффективность управления затратами компании. Однако, учитывая предыдущий темп роста чистой прибыли, можно с уверенностью сказать, что компания достигнет этого показателя даже в условиях неблагоприятного рынка.
Буду рад видеть вас среди своих подписчиков! Подписывайтесь на телеграм-канал, чтобы не пропустить новые материалы.
Данный текст не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.
