Отчетность

📚 Из интервью с гендиректором:

• Основной рост — за счёт контрактов с МФЦ, МВД, МИД, ЦОН.
  Чиновникам надо, они платят. Логика понятна.

• Рост выручки — за счёт госсектора. А значит, ключевые риски — бюджет и курсовая.

• Валютная переоценка и логистика сильно били по себестоимости в 2022–2023. Сейчас (в первом полугодии 2025) крепкий рубль играет на руку. Это временное облегчение.

• По финансированию: «мы не используем кредиты, потому что это дорого» — но ставка по банковским займам 33–35% всё же попадает в отчёт.
  Значит — используют. Но не афишируют.

🧮 Коэффициенты:

• Долг / Капитал: х10,5 ❗️

• Чистый долг / EBITDA: х3,7

• Покрытие процентов (ICR): х2

• Ликвидность: ОК, 2,98

• Альтман-Z: 4,62 — как у растущей IT-компании.
  На деле — не так всё радужно.

⚠️ Флаги:

• Эмитент опять в реестре должников ФНС. Снова проблемы с НДФЛ.

• 10 исков за 2025 год — по договорам.

• Учредители из совета директоров связаны с другими компаниями, где висят долги по налогам. И ещё — с «некоммерческими структурами», которые в этой цепочке выглядят подозрительно.

• Аудитор — не проверял запасы, не проверял реальность активов, а просто всё подписал.

📉 Вывод:

С-Принт — эмитент с растущей выручкой и хорошей рентабельностью на бумаге.
Но по факту — это история про кассовый голод, непрозрачную структуру, проблемы с налогами, судебками и долгами.

EBITDA растёт. Кэш — исчезает. Риски — системные.

Всё держится, пока можно перезанять.
Как только перестанут давать — начнёт сыпаться.

А больше информации об облигациях можно найти в моем тг-канале (ссылка в шапке профиля)

***

**Ежедневные KPI плотника на МКС:**

* **Индекс герметичной целостности**: Ежедневно не менее 99.99%. Любой скачок — внеплановый EVA (выход за борт).

* **Степень крепёжной эффективности**: Максимально допустимый люфт в стыках — 0,3 мм. Проверка лазерным уровнем трижды за смену.

* **Зона “Важных болтов”**: Не менее одной инспекции в неделю каждой из 12 приоритетных точек. Пропуск — служебное расследование.

* **Контакт с внеземным микроорганизмом** — не превышать 1 случай в квартал. При обнаружении — немедленно докладывать, сдавать скафандр на стерилизацию.

* **Объём ремонтных отходов**: Минимум 0,5 кг мусора в неделю. Если меньше — подозрение на замалчивание поломок.

* **Психологический индекс ремонта**: По результатам ежемесячной анкеты НАСА по стрессоустойчивости (вопрос №9 — “Снятся ли вам неисправности?”). Менее 80% — внештатное собеседование с психологом.

* **Акустическая осторожность**: Раз в неделю вести рапорт о “Посторонних стуках”. Не сообщил — подозрение в сокрытии микротрещин.

* **Взаимодействие с оборудованием “класса А”**: Только по инструкции в трёх экземплярах. В случае ошибки — заполнять форму “MARSCI-115V” и переходить на ручной режим.

* **Уровень статического заряда на инструментах** — не более 350 В. Выше — внештатная проверка и чистка.

* **Коэффициент энергоэффективности ремонта** — не менее 0,89. Высчитывается по чёрт-знает-какой формуле — даже у инженера JAXA спросить нельзя.

* **Индекс “ощущения безопасности экипажа”** — не менее 86%. Оценивается по анонимной анкете, которую астронавт сдаёт роботу, чтобы нельзя было свести счёты с плотником.

***

Я переспросил:

— А если ничего не ломается, все люки тихие, а панели как новые?

Он говорит:

— Значит, вы недостаточно прокачан! Где инициативность? Где свежие рапорты? Начните профилактику в секции с неизвестными вибрациями — вдруг что-то проявится.

В итоге мы с напарником Энтони (у него аж два патента NASA на космические петли, а сейчас числится старшим монтажником) начали изображать ремонтные аномалии друг для друга. Один тихо постукивает по воздушному фильтру, другой пишет доклад: “Слышал ритмичные удары. Возможна резонансная диспозиция”.

Через неделю спускается отчёт:

> “Ремонтная команда 2О — лидер по регистрации потенциальных угроз. Высокий уровень адаптации к микрогравитации!”

Теперь у нас официально “специализированное звено быстрого реагирования на структурные аномалии”. Гаечный ключ Энтони признан NASA “устройством психологической поддержки” с индивидуальным серийником и уровнем допуска.

Я сам тоже стал “эффективней”. Теперь закручиваю винты по фибоначчиевой спирали — для гармонии вибрации, как рекомендует onboard AI. А если не “проявляю инженерного волнения” — бонус не начисляется.

Жду, когда придумают KPI на количество снов про стыковочные узлы и протечки. Если нет галлюцинаций про заклинившие тросы, значит, ты не в теме общего процесса.

**Плотник на МКС — это уже не просто профессия. Это эталон, мем и алгоритм. С цифровым журналом работ, звуковым логгером и молотком, сертифицированным всеми космическими агентствами Земли.**

Когда новость про ТГК-14 разнеслась по рынку, реакция была бурной и моментальной. Бумаги «легли на планку», чаты завалило паникой, обороты били рекорды. Прошло время — эмоции схлынули. Наступила тишина, в которой можно наконец спокойно подумать, что мы вообще наблюдаем.

Ситуация типовая, хоть и неприятная. Уже были и Покровский, и Борец, и ГМС, и Домодедово. И судя по всему, и здесь — будет то же самое: актив сменит владельца. Назовут это национализацией, внешним управлением, «выравниванием корпоративной структуры» — не суть. Важно одно: у компании будет новый хозяин.

Что происходит сейчас:

• Вопросы к текущим бенефициарам и их «шахматным схемам» по финансированию покупки ТГК-14 через долг (LBO) — это уже не просто претензии, а действия следствия.

• Сигнал от государства вполне читаемый: это инфраструктурный объект, и он должен гре́ть дома, а не генерировать займы и выплаты дивов.

• Финансовая форма эмитента пока «на бумаге» нормальная: Чистый долг/EBITDA — 1.8х, покрытие процентов — 3х. По крайней мере, так было в конце 2024.

• В кассе на 1 апреля было почти 6 млрд руб., ещё 6.5 млрд заняли недавно. Формально — кэш есть. Но на горизонте маячит капекс под 38 млрд, который надо будет финансировать. А проценты по последнему долгу уже съедают почти всю EBITDA.

• В отчётах фигурирует масштабная инвестпрограмма до 2029 года на 51 млрд руб. Но при текущем уровне прибыли — этот график выглядит как путь к отрицательному FCF и росту долга без покрытия.

А теперь к рискам, которые рынок уже закладывает:

• Проблема не только в акционерах. У регуляторов есть претензии и к самой операционке: «некорректные данные в тарифных заявках». Если дело получит ход — компания может попасть под финансовое давление по линии субсидий и компенсаций, которые составляют до 15% EBITDA.

• Первый выпуск облигаций де-факто ушёл на поручительство по выкупу самой компании. Иными словами — частично финансировали покупку себя любимых.

• Износ фондов высокий. Примерно половина основных средств самортизирована, и уже были инциденты вроде пожара на ТЭЦ.

• Текущий рейтинг от АКРА понижен, прогноз — негативный. Апелляция смягчила удар, но это не отменяет сути: рынок не верит в стабильность.

Как может развиваться ситуация:

1. Позитивно. Новый собственник, сохранение обслуживания долга, рестарт с нормальной инвестпрограммой. Как у Покровского или ГМС. Такое уже было — и не раз.

2. Нейтрально-негативно. Волокита, шатания, купоны-шрёдингеры, техдефолты. Как у Борца и Роснано. Возможно — затяжной режим неопределённости.

3. Жёстко-негативно. Долг отстригают, актив уходит в сторону, судись потом сколько хочешь. Пример — Росгео. Или мягкий «гарантостиль» с рестрактом на 10 лет под символический купон.

Мой взгляд:

Текущая цена в районе 80% от номинала — это не дно. Это попытка рынка поймать точку равновесия между скандалом и здравым смыслом. У компании пока есть ресурсы. Но доверие потеряно, и бумаги перестали быть облигациями в классическом смысле. Это теперь спекулятивный актив с новостным дельтом.

Подбирать можно. Но не потому что «облигация под 20%» — а потому что это теперь инструмент с волатильностью, сопоставимой с криптой. И да, при удачном сценарии можно заработать. Но тут уже не про инвестиции. А про ставки.

Пришлось организовывать мятежи. Раз в две недели мой дядя-министр обороны «восставал», я его «усмирял», а потом мы пили пальмовое вино и делили премию за «эффективное подавление угроз».

Рост ВВП на 15% ежеквартально.
— У нас экономика — это три козы и сломанный экскаватор.
— Неважно! Переименуйте коз в «стратегические активы» и напишите в отчёте +300%.

Теперь у нас в статистике золотые козы производят биткоины.

Уровень грамотности — 99,9%.
— Но у нас половина страны пишет палкой на песке!
— А вы объявите, что неграмотные — это туристы.

Количество международных саммитов, на которые вас пригласили — минимум 5 в год.
— Меня никто не зовёт!
— Фотошопьте себя на фоне ООН. Или хотя бы McDonalds.

Собака президента должна лаять на коррупцию.
— У меня нет собаки.
— Тогда пусть ваш министр финансов лает.

Результаты

Через три месяца Джон Смит уехал с триумфальным отчётом: «Диктатура успешно трансформирована в data-driven автократию».

А я теперь сижу, пью вино и думаю:
— Если по KPI у нас всё так хорошо, почему в казне до сих пор только песок?

Но главное — графики красивые. Остальное… Ну, вы поняли.

P.S. Сейчас разрабатываю KPI для Джона:

Выжить после встречи с моими «бдительными» гвардейцами — 0%.

Не путать Африку с таблицей Excel — провал.

Увезти с собой малярию в подарок — перевыполнено.

**Фотодоказательства каждого подъема и состояния пингвина ДО/ПОСЛЕ** — обязательны (селфи с птицей приветствуется).

**Количество зафиксированных «критических опрокидываний»** — не менее 2 в неделю (???).

**Количество несанкционированных отогреваний лап у чайника** — 0.

**Коэффициент вертикальной устойчивости поднятых пингвинов** — выше 0,9 (оценивается по видеоаналитике).

**Медведь Умка должен быть «функционально вовлечен» в процесс подъема** не менее 70% смены (например, наблюдает или ворчит одобрительно).

Я переспросил:

— А если пингвины не падают так часто?

Он пожал плечами:

— Значит, плохо стимулируете падения. Нужна активная позиция. Можете аккуратно... имитировать ветер.

То есть если я не ловлю падающих пингвинов, меня лишают премии за "низкую выявляемость опрокидываний". В итоге мы с коллегой по смене стали тайком друг для друга изображать «стихию». Один аккуратно дует на пингвина, тот падает, второй бежит поднимать, фоткает и рапортует. По инструкции.

Через неделю пришла служебная записка:

«Отметили выдающийся рост эффективности подъема! Молодцы! Ваша колония — самая "динамичная" по количеству успешно преодоленных гравитационных инцидентов».

Теперь пингвины стоят как вкопанные, но все уверены, что у нас эпидемия вестибулярного расстройства. При этом Умка стал получать бонусы за KPI — ему выдают бочонок икры, если он «проявил интерес к процессу». Один раз он зевнул, глядя, как я ставлю пингвина — теперь его вовлеченность 110%.

Сам я тоже стал «эффективнее». Как минимум, научился поднимать пингвина за 2 минуты 55 секунд, чтобы успеть в норматив и не замерзнуть намертво. Фотоотчёт делаю под разными ракурсами, чтобы не подумали, что одного и того же пингвина роняю и поднимаю. И, главное, теперь у меня есть график: в какие часы ночи у меня максимальная скорость реакции на падение (пик — когда Умка храпит).

По этой логике, скоро мне введут KPI по количеству ободряющих слов на пингвиньем языке. Типа, если промолчал — теряешь очки. А если пингвин после подъема сделал два шага вместо одного — премия утраивается.

Подниматель пингвинов — это не просто профессия. Это теперь набор метрик. С датчиками на ластах, графиком падений и криками "Аккуратнее, товарищ Шкипер!" в ледяную пустоту. А Умка? Умка просто ждет свою икру за "вовлеченность".