Сталь

На этом моменте я слегка завис. Но постойте, ведь чугун — это тоже железо. Вернее, это ещё один сплав железа с углеродом. И сплав этот окисляется за милую душу.

Ладно, может, позже объяснят?

— Железо есть железо. Тупое — заточить. Ржавое — отчистить; даже железная труба, если ею как следует садануть твари по черепу, большое подспорье, даже ржавая.

И тут же выясняется, что у торговца с собой телега, полная железного лома, выброшенного за негодностью. После чего герои радостно отправляются его чистить и точить — всё по инструкции. И героически запыривают этим добром несчастных волчар. Победа, хэппи энд, все дела, хоть и много наших полегло.

А я стою с книгой в руках и лицом лица. Потому что века развития металлургии только что отправлены в утиль буквально парой предложений. И от этого больно физически.

Поясню. Вот есть элемент железо. Он распространён в земной коре, в том числе в виде своих оксидов — соединений с кислородом. Этим оксидам в печи подсовывают углерод, на который с агрессивный кислород с жадностью набрасывается, оставляя железо в расплаве. Но углерода вокруг много, и расплав этот с радостью растворяет его в себе.

На выходе же мы получаем, как правило, чугун. Ещё раз: чугун — это железо. Просто в этом железе растворился углерод. Кстати, углерода в чугуне не меньше 2,14 %. Запомните эту цифру.

Но чугун хрупкий, он готов треснуть от любого удара. Гораздо интереснее в этом плане сталь — тоже сплав железа с углеродом. Получают сталь парадоксальным методом: снова плавят чугун и продувают его — когда-то просто воздухом, а сейчас кислородом. То есть, сначала мы такие "давайте отберём у железа кислород", а потом "давайте вдуем железу кислород".

На самом деле мы в этот момент надеемся, что кислород проигнорирует железо в расплаве и стырит лишний углерод. Собственно, сталь — это железо, в котором растворено 0,02 % — 0,6 % углерода. Если углерода больше 0,6 %, но меньше 2,14 %, это высокоуглеродистая сталь. Больше 2,14 % — напомню, это чугун.

И есть чистое железо. На самом деле оно может быть технически чистым, химически чистым, т. н. "полупроводниковой" чистоты — градаций дохрена, и все они условны. Важно то, что углерода и прочей бяки в нём следовые количества. Из-за этого чистое железо почти не ржавеет. В нём нет тех примесей, из-за которых образуются гальванические пары, ведущие к окислению.

То есть, сначала автор заявляет, что зарубить ликантропа можно только чистым железом, которое якобы способно окисляться (нет). Нам не подходит способный к окислению чугун, в котором 2,14 % углерода. Нам не подходит сталь, в которой углерода 0,02 % — 0,6 %, и которая тоже не против задорно окислиться.

Зато нам замечательно подходит железный лом! А из чего же он состоит? В Средние века — из того же чугуна (битые сковороды, колотые котелки, лопнувшие печные дверцы) или той же стали (сточенные ножи, погнутые вилы, дедов шлем с дыркой на темечке). Чистого железа в этом ворохе ржавого хлама нет и быть не может.

Самое интересное, что автор в курсе. Моими стараниями. Менять, ясное дело, ничего не планирует. А я каждый раз немножко рыдаю, перечитывая в остальном славную книжку.

🇷🇺 Как обстоят дела с выпуском стали в России? В январе было выпущено 6 млн тонн (-0,6% г/г), месяцем ранее — 5,7 млн тонн (-8,6% г/г). Выпуск стали падает 10 месяцев подряд, во многом сказываются дорогие кредиты (ставка 21%), замедляющееся строительство (спрос снизился как внутренний, так и внешний), перестроение логистики, санкции, новые налоговые меры и ремонтные мероприятия на производствах. Всё это отражается в отчётах российских сталеваров, давайте рассмотрим последние:

🔩 ММК: из отчёта за 9 месяцев 2024 г. нам известно, что OCF увеличился до 84,4₽ млрд (+3,4% г/г), но в III кв. произошли интересные вещи в рабочем капитале (по дебиторке вернули 26,4₽ млрд, в запасы ушло 10₽ млрд, также рассчитались с поставщиками на 23,3₽ млрд). CAPEX за III кв. составил — 23₽ млрд, как итог FCF за III кв. равнялся 2₽ млрд. Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за III кв. инвесторам достанется дивидендов — 0,18₽ на акцию. С такими операционными данными за IV кв. 2024 г. (просело производства стали и чугуна, соответственно, продажи тоже) и ценами на сталь ожидать, что дивиденды за II полугодие превысят 1₽ наивно (2,494₽ на акцию заплатили за I п. 2024 г.), я ожидаю ещё меньше.

🔩 Северсталь: отчёт за 2024 г. поведал нам, OCF в IV кв. снизился до 35,6₽ млрд (-15,2% г/г), из-за роста дебиторки, меньшей распродажи запасов, чем в III кв. (компенсировали это ростом кредиторки). CAPEX составил — 46,7₽ млрд (+40% г/г) и это самый затратный квартал, который сделал FCF отрицательным -2,2₽ млрд (годом ранее +14,3₽ млрд). СД Северстали рекомендовал не выплачивать дивиденды за IV кв. 2024 г., что вполне логично из-за отрицательного FCF. Известно, что инвестиции компании в 2025 г. составят 169₽ млрд (главный актив — ЧМК), ещё больше, чем в 2024 г. Цена на сталь продолжает снижаться (сейчас она ниже, чем год назад), внутренний спрос также в упадке из-за строительной активности, а мы знаем, что представитель компании поведал, что дальнейшие див. выплаты будут зависеть от ситуации с внутреннем спросом и результатами компании. В приоритете Северстали инвестиции, значит в будущем стоит ожидать снижения FCF и див. выплат относительно 2024 г.

🔩 НЛМК: компания остаётся довольно скрытной (есть отчёт, толь за I п. 2024 г.), чистый долг отрицательный -48,5₽ млрд (кубышка приносит 8,3₽ млрд), а показатель Чистый долг/EBITDA составил – 0,31x, что указывает на фин. стабильность компании, если отталкиваться от див. политики компании (FCF — 69,5₽ млрд), эмитент заработал за I п. 2024 г. 11,6₽ на акцию. НЛМК единственный металлург, который выиграет из-за налоговой реформы, потому что при этом отменят экспортные пошлины, перемирие тоже на руку.

📌 Конъюнктура внутреннего рынка для металлургов продолжает ухудшаться (строительная активность замедлилась, цена на сталь продолжает снижаться, новые налоги и перестроение логистики), статистические данные РЖД о погрузки чёрных металлов также неутешительны. Но правительство обратило внимание на кризисную отрасль, поэтому Минпромторг прорабатывает план поддержки металлургической промышленности, также многое будет зависеть от переговоров между Россией и США (если всё сложится положительно, предстоит полноценное восстановление новых территорий, возможно снимут санкции и тогда экспорт будет только нарастать).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

▪️ Выручка: 2024 г. 829,8₽ млрд (+13,9% г/г), IV кв. 201,5₽ млрд (+2,8% г/г)

▪️ EBITDA: 2024 г. 237,9₽ млрд (-9,3% г/г), IV кв. 46,5₽ млрд (-35% г/г)

▪️ Чистая прибыль: 2024 г. 149,5₽ млрд (-21,7% г/г), IV кв. 33,5₽ млрд (+50,5% г/г)

💬 Производство чугуна в IV кв. снизилось до 2,8 млн тонн (-3% г/г), а стали до 2,7 млн тонн (-8% г/г) на фоне снижения выплавки стали и увеличения реализации товарного чугуна, но по сравнению с III кв. показатели увеличились из-за окончания ремонтов ДП-5 (2,4 млн тонн чугуна и 2,5 млн тонн стали). Продажи металлопродукции увеличились до 2,9 млн тонн (+14% г/г), продажи больше, чем производство на 200 тыс. тонн, компания продаёт запасы, но уже меньше, чем в III кв. (300 тыс. тонн), да и цена на сталь снизилась (75,5₽ тыс. vs. 70,9₽ тыс. за тонну). В апреле Северсталь приобрела металлотрейдера А-Групп, компания лидер в трубной отрасли, поэтому продажи продукции ВДС выросли до 1,4 млн тонн (+6% г/г) за счёт роста спроса на трубную продукцию и прокат с полимерным покрытием.

💬 Выручка увеличилась в связи с консолидацией результатов А-Групп, а также ростом продаж и средних цен реализации на фоне увеличения доли продукции ВДС. Себестоимость продаж возросла до 530,4 ₽ млрд (+28,4% г/г), IV кв. — 138,6₽ млрд (+26% г/г), динамика значительно выше, чем у прибыли. С учётом приобретения А-Групп возросли затраты на сбыт и админ. расходы, как итог опер. прибыль снизилась до 192,2 ₽ млрд (-12,6% г/г, всё могло быть ещё хуже, если бы не +9,5₽ млрд от прочих опер. доходов), IV кв. — 34,2₽ млрд (-43,7% г/г)

💬 Чистая прибыль сократилась из-за курсовых разниц, ключевой ставки и налога на прибыль. Курсовые разницы принесли убыток в 6₽ млрд (год назад прибыль в 34,8₽ млрд), из-за повышения налога до 25% с 2025 г. в отчётности был отражён пересчёт в 8₽ млрд и фин. расходы составили 24,9₽ млрд из-за повышения ключа до 21% (год назад 16,6₽ млрд, но и долг был выше на +55₽ млрд).

💬 Кэш на счетах на сегодняшний день снизился до 128,6₽ млрд (на начало года — 373,5₽ млрд) из-за выплаты дивидендов и гашения облигаций (рублёвых/евро), фин. доходы остались на высоком уровне благодаря увеличению ключа — 29,6₽ млрд (увеличились в +2 раза). Чистый долг отрицательный 20₽ млрд (долг значительно погасили), показатель чистый долг/EBITDA составил –0,08x.

💬 OCF в IV кв. снизился до 35,6₽ млрд (-15,2% г/г), из-за роста дебиторки, меньшей распродажи запасов, чем в III кв. (компенсировали это ростом кредиторки). CAPEX составил —46,7₽ млрд (+40% г/г) и это самый затратный квартал, который сделал FCF отрицательным -2,2₽ млрд (годом ранее +14,3₽ млрд). СД Северстали рекомендовал не выплачивать дивиденды за IV кв. 2024 г., что вполне логично из-за отрицательного FCF.

📌 Известно, что инвестиции компании в 2025 г. составят 169₽ млрд (главный актив — ЧМК), ещё больше, чем в 2024 г. Цена на сталь продолжает снижаться (сейчас она ниже, чем год назад), внутренний спрос также в упадке из-за строительной активности, а мы знаем, что представитель компании поведал, что дальнейшие див. выплаты будут зависеть от ситуации с внутреннем спросом и результатами компании. По мне цена акции завышена, в приоритете Северстали инвестиции, значит в будущем стоит ожидать снижения FCF и див. выплат относительно 2024 г.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor