Ммк

▪️ Выручка: 9 м. 602,8₽ млрд (+8,2% г/г), III кв.185₽ млрд (-9,6% г/г)

▪️ EBITDA: 9 м. 129,7₽ млрд (-8,7% г/г), III кв. 37₽ млрд (-30,5% г/г)

▪️ Чистая прибыль: 9 м. 67,8₽ млрд (-20,4% г/г), III кв. 17,5₽ млрд (-48% г/г)

💬 Операционные результаты. Производство чугуна сократилось до 2 363 тыс. тонн (-10,9% г/г), стали до 2 479 тыс. тонн (-26,6% г/г). Продажи металлопродукции снизились до 2 478 тыс. тонн (-18,7% г/г). На это повлияли: кап. ремонт, снижение покупательской активности в России в связи с ростом % ставок (кредитоваться становится дорого) и завершения программы льготной ипотеки (замедление строительства, так застройщики снижают предложение) и неблагоприятная конъюнктура рынка стали в Турции, которая свела на нет бизнес за границей. Доля премиальной продукции в портфеле продаж увеличилась до 48% (её стоимость намного дороже).

💬 Выручка снизилась не на такой весомый % благодаря ценам на продукцию (они хоть и снижаются, но выше, чем в прошлом году) и увеличения объёмов продаж премиальной продукции. Себестоимость продаж за III п. 2024 г. незначительно уменьшилась до 142,7₽ млрд (-1,1% г/г), админ. расходы возросли до 5,6₽ млрд (+12% г/г), как и прочие — 400₽ млн (+82,6% г/г). Как итог, операционная прибыль провалилась — 23,2₽ млрд (-44,2% г/г).

💬 В чистой прибыли были бы значительные улучшения, если бы не одно но. Часть денежных средств компания хранит в валюте, то с ослаблением ₽ по курсовым разницам образовалась прибыль в 6,4₽ млрд (год назад прибыль 4,3₽ млрд). Также у компании лучшая разница финансовых доходов/расходов — 2,8 млрд (годом ранее 1,1₽ млрд, плата по кредитам уменьшается из-за сокращения долга, а высокая ключевая ставка творит чудеса на депозитах). Но, всё это перечеркнул расход по налогу на прибыль который за квартал увеличился вдвое, всё из-за повышения налога до 25% с 2025 года (в отчётности был отражён пересчёт в 6,9₽ млрд).

💬 Кэш на счетах на сегодняшний увеличился до 140₽ млрд (во II кв. — 123₽ млрд), а вот долг нарастили до 43,5 ₽ млрд (во II кв. — 40,5₽ млрд). Как вы можете понять, чистый долг отрицательный, а показатель чистый долг/EBITDA составил -0,52x.

💬 OCF увеличился до 84,4₽ млрд (+3,4% г/г) за 9 м., но в 3 кв. произошли интересные вещи в рабочем капитале (по дебиторке вернули 26,4₽ млрд, в запасы ушло 10₽ млрд, также рассчитались с поставщиками на 23,3₽ млрд). С учётом CAPEXа за III кв. — 23₽ млрд и оттока в рабочий капитал денежных средств, FCF за III кв. составил 2₽ млрд. Если, компания полностью будет придерживается див. политике (100% FCF), то за III кв. инвесторам достанется дивидендов — 0,18₽ на акцию.

📌 Данные результаты читались, потому что у нас есть перед глазами отчёты WSA и погрузка продукции на РЖД (которые я разбираю ежемесячно). Проблемы никуда не ушли, кап. ремонты продолжатся, а ключевую ставку подняли до 21% и застройщики не намерены повышать предложения недвижимости, а ещё цена на сталь падает (в IV кв. это как раз может негативно отразиться). Сможет ли компания заплатить сверх 0,18₽ на акцию по дивидендам? Кэш с депозитов навряд ли будут изымать в пользу дивидендов (кто будет себя лишать возможности забирать повышенные %), да и сама компания полностью консервативная в своих выплатах. При сегодняшней цене акции навряд ли див. доходность сможет перешагнуть двузначное значение за год, поэтому негативное отношение инвесторов к акции понять можно.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor

1. Компания относится к металлургической отрасли (Steel).
2. В среднем компания росла на 3,50% в год. Это ниже среднеотраслевых темпов роста, которые составляют 4-5% в год. Замедление роста ММК связано с высокой базой предыдущих лет и общей макроэкономической ситуацией.
3. Медиана доли себестоимости в выручке 72,12%. Это средний показатель для металлургических компаний, отражающий высокую капиталоемкость отрасли.
4. Медиана доли коммерческих расходов в выручке 7,40%. Данный показатель находится в пределах нормы для отрасли.
5. Медиана доли управленческих расходов в выручке 1,69%. Также является нормальным значением для металлургических предприятий.
6. Медиана доли от участия в других организациях в выручке 0,26%. Дочерние компании ММК вносят небольшой вклад в общий доход.
7. Медиана доли процентов к получению в выручке 0,44%. Займы другим компаниям не являются существенным источником дохода для ММК.
8. Медиана доли сальдо -2,93%. Прочие доходы/расходы оказывают умеренное негативное влияние на финансовый результат.

Для расчета модели WACC нам потребуются:
1. Размер безрисковой ставки берем равной ставке Treasury Yield 30 Years — 4,072% в долларах.
На основании данных А.Damodaran определяем:
2. Размер премии за страновой риск (Россия) — 3,67% в долларах (данные на июль 2024).
3. Размер премии за риск вложения в акции — 7,79% в долларах (данные на июль 2024).
4. Размер премии за риск инвестирования в компании с низкой капитализацией — 0,92% в долларах.
5. Размер премии за специфический риск компании — 2,00% в долларах.
В ходе расчета % в долларах будет переведен в % в рублях.

Делаем расчет средневзвешенной стоимости капитала, который равен 23,97%. Это достаточно высокий показатель, отражающий повышенные риски инвестирования в российские компании.

Предполагая, что все средние показатели компании останутся прежними и выручка будет расти на 3,00% в год, то просуммировав весь предполагаемый доход и разделив на количество акций получим, что 1 акция ММК должна стоить 48,52 рублей. Что соответствует рыночной котировке.

Обзоры других компаний в моем телеграмм-канале.

В таблице вероятности текущая рыночная цена 1 акции ближе всего соответствует параметрам: средний процент по кредитам — 12% и темп роста — 0%. Маловероятно, что ММК сможет поддерживать нулевой рост в будущем, учитывая планы компании по расширению мощностей и выходу на новые рынки. Скорее всего, рыночная цена отражает более высокие риски, связанные с геополитической ситуацией и волатильностью цен на сталь.

Данный текст не является инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг.

▪️ Выручка: I п. 417,8₽ млрд (+18,5% г/г), II кв. 224,8₽ млрд (+16,5% кв/кв)

▪️ EBITDA: I п. 92,7₽ млрд (+5,3% г/г), II кв. 50,5₽ млрд (+20% кв/кв)

▪️ Чистая прибыль: I п. 50,3₽ млрд (-2,5% г/г), II кв. 26,5₽ млрд (+11,9% кв/кв)

💬 Выплавка чугуна увеличилась до 2 653 тыс. тонн (+13,1% г/г) в связи с завершением капитального ремонта доменной печи №8, производство стали выросло до 3 377 тыс. тонн (+13,7% г/г) благодаря росту количества заказов на фоне сезонного оживления деловой активности. Продажи металлопродукции возросли до 3 049 тыс. тонн (+11,6% г/г) на фоне позитивной динамики металлопотребления и завершения капитальных ремонтов оборудования, производящего премиальную продукцию. Как итог, продажи премиальной продукции продемонстрировали рост на 32,8% (помог спрос в автомобильной отрасли и строительном секторе). Доля премиальной продукции в портфеле продаж увеличилась с 38,5% до 45,8%

💬 Выручка увеличилась в связи с ростом цен на продукцию и увеличения объёмов продаж премиальной продукции (интересно, что выплавка стали и продажи металлопродукции за I п. 2024 г. снизились относительно прошлого года). Но, рост себестоимости продаж за I п. 2024 г. до 311,5₽ млрд (+23,7% г/г) поставил крест на выручке (расходы на оплату труда возросли до 44,6₽ млрд, +34,3% г/г). Как итог, операционная прибыль незначительно выросла — 67,3₽ млрд (+2% г/г).

💬 Чистая прибыль уменьшилась, но есть несколько нюансов. Так как часть денежных средств компания хранит в валюте, то с укреплением ₽ по курсовым разницам образовался убыток в 6₽ млрд (год назад прибыль 1,9₽ млрд). Данный минус компенсировали за счёт лучшей разницы финансовых доходов/расходов — 6,6 млрд (годом ранее 1,7₽ млрд, плата по кредитам уменьшается из-за сокращения долга, последние полгода по депозитам ставка 16%, а годам ранее она была 7,5%).

💬 Кэш на счетах на сегодняшний день снизился до 123₽ млрд (в I кв. — 170,2₽ млрд) в связи с погашением выпуска замещающих облигаций ЗО-2024 (сократили долг до 40,5₽ млрд). Как вы можете понять, чистый долг отрицательный 82,5₽ млрд, а показатель чистый долг/EBITDA составил – 0,42x.

💬 OCF увеличился до 63,4₽ млрд (+27,3% г/г) вследствие роста EBITDA и нормализации оборотного капитала. (во II кв. вернули ~4₽ млрд НДС и увеличили торговую задолженность на 7₽ млрд). В I п. CAPEX составил 46,2 млрд (+2,5% г/г), как итог FCF увеличился до 27,8₽ млрд (годом ранее 9₽ млрд, во II кв. произошёл значительный скачок из-за OFC). Судя по рекомендации дивидендов за I п. 2024 г. — 2,494 на акцию (див. доходность — 4,7%), компания полностью придерживается див. политике (100% FCF).

📌 ММК значительно увеличил свои фин. показатели, помог II кв. (в I кв. заработали 0,7₽ дивидендов, а во II кв. 1,8₽), если цены на продукцию останутся высокими, а спрос будет на том же уровне (в июле была введена в эксплуатацию самая мощная в России коксовая батарея №12), дивиденды за II п. могут быть выше (2,7-3₽ на акцию). Сможет ли компания заплатить сверх этой суммы? Кэш с депозитов навряд ли будут изымать в пользу дивидендов (кто будет себя лишать возможности забирать повышенные %), а вот если распродадут запасы/рассчитаются по дебиторки — однозначно да (в I п. дебиторка — 21,6₽ млрд, запасы — 3,2₽ млрд). С учётом сегодняшней цены акции, див. доходность может перешагнуть двузначное значение за год, при этом компания может увеличить выплату и явно смотрится лучше той же Северстали (4,2% див.доходности за полгода), при этом работая в основном на внутренний рынок эмитент мало зависим от курса $.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor