🌊 Рынок IPO волнообразен и нуждается в катализаторе для восстановления. Несмотря на спад объёмов вторичных сделок в начале 2015 года, на рынке сохранялся оптимизм по поводу скорого выхода многих компаний на публичный рынок.

«Как в деревне»

Вторичный рынок можно считать "большой деревней", где практически все инвест-банкиры знают друг друга и по желанию обмениваются ордерами на сделки. Такой подход эффективен для профессиональных участников рынка.

Если покупатель обращается к нескольким broker-dealerам, он в итоге приобретает акции у одного и того же поставщика. Значимость поставщика акций высока; не все брокеры имеют собственных продавцов, что в этой индустрии не является проблемой.

🫡 К концу 2016 года среди брокеров-дилеров сформировалось чёткое понимание необходимости консолидации рынка и повышения его прозрачности. Комиссии стандартизировались на уровне 5%, а спреды стали более контролируемыми.

К этому времени моя роль полностью определилась: я занимался поиском целей, интересных для покупателей, и ведением прямых переговоров с ранними фондами, компаниями и акционерами с целью продажи акций на вторичном рынке.

Nasdaq Private Market активно искал способы улучшить вторичные сделки. Лучшим решением стало привлечение инвест-банкиров из разных компаний и фондов за комиссионное вознаграждение.

😑 Уже к 2016 году было ясно, что спреды в акциях могут исчезнуть, хотя именно они позволяли участникам рынка хорошо зарабатывать. Стоит отметить, что волна технологических размещений того периода обеспечивала высокую доходность даже при наличии спреда.

💪 Брокеры RMS, Setter, Zanbato и многие другие менее известные имена были в лучшей форме за последние годы. В тот период я активно сотрудничал с RMS и Setter, где работали многие из тех, кто до сих пор меняет эту индустрию.

«Twilio IPO»

📞 Twilio была значимой компанией для инвесторов, подобно Circle. Мне повезло работать внутри конкурента (VoxImplant) и быть знакомым с топ-менеджментом Twilio, включая Bessemer Venture Partners. Видя рост VoxImplant, я был уверен, что Twilio ждёт успех. Работая на позиции VP, я почти ежедневно слышал от потенциальных клиентов: "Вик, звучит отлично, но мы уже интегрировали Twilio для звонков".

☝️ Я месяцами вёл переговоры с такими известными компаниями, как Uber, DoorDash, TaskRabbit, PipeDrive, которые отказывались от нашей телефонии, потому что компания Twilio считалась модной. Дважды мне удалось встретиться с Трэвис Калаником для переговоров (один раз в Москве, в месте под названием «Стрелка»).

«Ракеты 2015-2016-2017»

Благодаря знакомству с Byron Deeter (BVP), Arthur Johnson (ex-VP Twilio, Corporate Development), а также моему желанию не просто быть редким инвестором и поставщиком акций, я начал привлекать капитал для выкупа акций у сотрудников Twilio. Ранее я уже приобретал акции для себя, но те объемы были скромными и робкими, хотя уже видел множество успешных выходов на рынок, в том числе в качестве reps для NPM, RMS и Setter.

😂 Те, кто разбирается в рынке, возможно, посмеются, но покупка акций Twilio по $12 казалась тогда очень рискованной, потели ладошки. Тем не менее, сильная вера позволила собрать средства и инвестировать их в выкуп акций.

👉 Одновременно с этим я присоединился к BlueStar Capital (не путать с крипто фондом BS), фонду поздних стадий, в той же роли, что и для RMS, NPM. Там мне удалось загрузить портфель из 16 различных быстрорастущих технологических компаний.

Продолжение следует

—

Автор: Виктор Кох

Почему VC скрыл мою статью?

Я рассказал об этом в разделе «Приёмная» на VC — месте, где по их описанию «если официальные представители вас не услышали, можно опубликовать обращение».

Но мой пост был скрыт из ленты.

Модерация VC ответила:

«Мы можем скрыть жалобы на компании и сервисы из лент сайта. Если компания мониторит обращения, то они найдут вашу статью, так как она индексируется в поисковиках».

Что это значит?

• Жалобу спрятали, чтобы никто не видел.

• Надеются, что Яндекс сам найдет обращение и решит всё полюбовно.

• Другие пользователи, столкнувшиеся с тем же, не узнают о проблеме.

Публичный смысл таких площадок — выявлять системные ошибки и защищать пользователей. Но выходит, что жалобы на крупные компании здесь могут просто замять.

Если кто-то из VC читает это — объясните, пожалуйста, чем конкретно нарушает правила пост, собравший доказательства, переписку и реальные кейсы?

Если вы сталкивались с подобным — расскажите, как решали? Что думаете о модерации на VC?

📃 Выход из капитала американской компании Reddit - Русский Венчур

С 2017 по 2019 год Reddit переживал кризис, затронувший как продуктовое, так и коммерческое развитие, несмотря на крупный раунд Series C в $200 млн. Компания экономила, умеренно нанимала и жадно следила за ростом AI-стартапов (MSQRD, Prisma, Teleport, FaceApp), а также за Snapchat.

Snapchat удивлял молодую аудиторию, форматом быстрого обмена UGC (фото, видео, истории) и фокусом на мобильных устройствах.

В тот период Reddit казался отстающим игроком в мире социальных сервисов. Стереотип о сложности конкуренции с Facebook на рынках США и Канады делал его аутсайдером. Индустрия видела будущее за чатами и быстрым контентом, тогда как Reddit оставался форумом с моделью, похожей на phpBB. Однако его архитектура и техническая база были на высоте, исключая возможность простого повторения успеха.

Я всегда следил и слежу за B2C-продуктами в социальном ландшафте, поскольку они обеспечивают хороший ROI благодаря нескольким принципам. Стоит отметить, что Reddit часто обсуждаемая компания среди основателей B2C social проектов. Я часто обсуждал Reddit будущее, как с парнями из Discord и Snap, сооснователем Instagram, так и с Алексеем Моисеенковым (Prisma, LFG, Capture).

- Востребованность: если продукт растёт, а вовлечение аудитории стабильно высоко после 3-6 месяцев.

- M&A-привлекательность: такие B2C-продукты остаются горячим товаром для M&A, с более чем 40 потенциальными покупателями.

- Оценка по мультипликаторам: социальные продукты хорошо оцениваются.

- Интерес фондов: высокий интерес к B2C social-продуктам несмотря на конкуренцию. Каждому поколению нужен свой продукт, и Facebook не вечен.

- Устойчивость: социальные продукты превратились в стабильный бизнес.

«Оценка риска»

Выкупая акции у фонда ранней стадии, я исходил из того, что, в случае развития, Reddit будет стоить чуть дешевле Snap или Pinterest. В тот момент даже мысли не было о том, что его оценка превысит $15B.

В 2020 году Pinterest стоил $11B, Snap — $20B. Reddit же оценивался примерно в $2.7B после раунда 2019 года в $3B (post-money). Многомесячный анализ подтвердил целесообразность сделки, но из-за высокого риска чек был крошечным для такого рода сделок. При возможном M&A я видел минимальную цену Reddit в $4.5B.

Что изменилось?

Акции Reddit переживали серьёзные колебания. В 2021 году компанию оценивали в $6B (акция $61.79, Series F-1), но уже в 2022 году, на фоне спада tech-оценок, цена акции на вторичном рынке упала до $22-24.

Путь был непростым. До 2023 года топ-менеджмент Reddit рассматривал различные сценарии развития, включая продажу бизнеса крупному игроку.

«Новая модель роста»

Reddit нашёл новую модель роста, сделав ставку на свободу выражения, обмен мыслями, человеческий контент и комьюнити. Он перестал быть просто форумом 00-х, став гибридом соцсети, чата, платформы для обмена мнениями и источника информации.

Вторая точка роста — превращение Reddit в конкурента Google. До 2021 года зависимость от поискового трафика Google была риском. Пока Quora теряет позиции на фоне роста AI-решений, Reddit стал человекоориентированной альтернативой Google Search. Нужны мнения, обратная связь или общение? Welcom to subReddit!

Сейчас Reddit настолько востребован как источник информации, что многие используют его как основной поиск. Похожий тренд наблюдается в TikTok (и Instagram), где молодое поколение предпочитает внутренний поиск Bing или Google Search.

Точка фиксации. Почему сейчас?

Ответ прост. Я остаюсь Reddit believer, но есть нюансы:

1 - Индексы находятся на историческом максимум ATH. Шанс коррекции велик

2 - Усталость от наблюдения за компаний. Прошло много лет

3 - Смещение фокуса на новые проекты и инициативы

4 - Акции в фев 2025 года были в коридоре $200-220. ATH-момент по акциям для хеджирования был упущен

5 - Диверсификация

🌎 Когда находишься в гуще международных финансовых рынков, в глобальных сделках и наблюдаешь за тем, как компания одна за другой из тех или иных секторов привлекает венчурный капитал или успешно размещается на бирже, задаёшься невольно вопросом, а как сделать так, чтобы такая динамика была присуща не только рынку США и Китая, но и локальному рынку России. Если анализировать ситуацию и описывать её простыми словами, то можно лишь назвать всё происходящее какой-то тотальной депрессией.

Безусловно, финансовый рынок РФ и до всем известных событий испытывал сложности с доверием, но теперь всё вышло полностью из-под контроля.

«Денег нет, но Вы держитесь. Всего Доброго и хорошего»

Когда мы думали над структурированием мыслей для написания публикации, сразу вспомнился мем с участием Д. Медведева, который красноречиво высказался об индексациях пенсий.

😫 С каждым годом истощение финансовых потоков в гражданской экономике, особенно в технологическом секторе, а также в сегменте среднего и малого бизнеса, привело всех в тяжёлое положение.

Кто-то может сказать, что дело в высокой ключевой ставке, но скоро всё исправится, она снизится, и все смогут развивать бизнес спокойно, брать кредиты и масштабироваться. К сожалению, всё это вовсе не так.

👉 Проблема заключается в том, что инновации, наука и высокорисковые проекты не терпят изоляцию и отсутствие доступного капитала.

Необходимо полностью менять систему и делать её более открытой, надёжной, прозрачной и толерантной к риску.

Возьмём объём венчурного рынка РФ:

2022 год ~ $720M

2023 год ~ $122M

2024 год ~ $178M

Для тех, кто не может оценить данные цифры, говорим прямо и в лоб: эти цифры говорят о практическом отсутствии венчурного рынка в России. ⚰️ Он мёртв.

Для более чёткого описания: этот отряд людей, который пытается реализовывать сделки на локальном рынке, скорее напоминает отряд энтузиастов-коллекционеров редких бабочек или искателей янтарной комнаты. Партизанский отряд — дело прикольное, но на энтузиазме, сухом пайке и в штанах с дырками далеко не уехать.

💸 Лишь для реализации и масштабирования решений в области искусственного интеллекта компанией OpenAI было привлечено только в 2025 году $40B. Общий объём инвестиций уже превышает $61.9B. Если бы это был единичный случай, то можно было смело говорить об уникальности, но количество закрытых сделок в США размером min. $5 млн составляет более 8.9K сделок.

😰 Понимая тяжёлую реальность, которая проникла в малый, средний и особенно в высокорисковый бизнес, создаётся впечатление, что ещё немного — и Азербайджан вместе с Узбекистаном будут более привлекательными странами для бизнеса, чем Россия. Факт - без денег невозможно создать качественный, актуальный продукт, где существует высокая конкуренция.

«Удар по яицам»

Мы неоднократно упоминали о том, что заблокированные активы нанесли существенный урон той самой прослойке населения с капиталом. Этот пласт инвесторов мог бы реинвестировать в Россию, в том числе в высокорисковые активы, стартапы, инновации и науку. Чем дольше сохраняется негативный эффект, тем прочнее формируется ощущение негативного восприятия не только локального рынка, но и вообще отношения к бизнесу в России. Аргумент инвесторов, способных принять высокий риск, выглядит таким образом:

Зачем инвестировать в стартап из России при таких рисках, если шанс его выживания менее 3% в таком жёстком инвестиционном климате?

Аргумент звучит логично

Что же делать, когда система дала сбой?

🙄 Ответ — возвращать доверие не только локального капитала, но и международного. Чем дольше сохраняется изоляция, тем сильнее ощутима разница в том, что бизнесы в России не имеют достаточного капитала для расширения, достойной оплаты труда, улучшения рабочих мест, привлечения дорогих специалистов и способности конкурировать с глобальными компаниями.

Все эти факторы приводят к деградации экосистемы, которая ведёт к текучке мозгов, отставанию и примитивизации бизнесов.

—

Автор: Виктор Кох

🧐 Инвестиционная деятельность, как и любой вид деятельности, зависящий от множества факторов, сопряжена с высоким риском. Ошибки, разочарования, смена стратегии, потери — неотъемлемая часть этого процесса, как и успешные сделки.

Легко рассуждать о долгосрочных инвестициях, когда для этого есть все условия. Разговоры о стратегиях на 20-40 лет оставим тем, кто никогда не инвестировал активно и не сталкивался с реалиями.

Via est vita — "Дорога — это жизнь"

Российский инвестор последние годы не может назвать себя счастливчиком. Несмотря на глобальные изменения, ситуация для российского капитала оставалась сложной и 10, и 20 лет назад. Модели долгосрочного инвестирования, созданные для американского капитализма, неприменимы в российских реалиях.

Примеры препятствий:

- Сложности с открытием банковских счетов вне России без ВНЖ/ID/Etc.;

- "Токсичность российского капитала" по мнению большинства стран.

- Тщательная проверка акционеров с российским паспортом в captable.

- Проблемы с прохождением KYC/compliance.

- Необходимость дополнительного подтверждения происхождения капитала из России.

😫 Российскому инвестору приходится учитывать не только репутацию, происхождение капитала, документы и санкционные списки, но и инфраструктурные риски как за рубежом, так и внутри страны. Фактически ни одна другая нация сегодня не сталкивается с таким количеством препятствий. Ситуация выглядит нездоровой.

«Обнуление через форс-мажор»

Ситуация с российскими инвесторами, чьи иностранные бумаги, купленные на маржинальное плечо, были заблокированы в результате санкций, выявила серьезные изъяны. Брокеры требуют пополнения счетов, погашения задолженностей, уплаты материальной выгоды (при покупке) и уплаты пени за использование маржинального плеча.

😮 Хотя на первый взгляд это может показаться справедливым (маржинальное плечо — это кредит под обеспечение), детали показывают иное. Инвестор не может продать заблокированные бумаги на открытых торгах, но продолжает платить за плечо и активы, которыми не вправе распоряжаться.

➕ Простая математика:

- Инвестор имел портфель из качественных иностранных ценных бумаг на ~35 млн рублей

- Маржинальное плечо было открыто на ~15 млн рублей

- Сформировавшаяся задолженность, которая продолжает расти день ото дня с момента введения санкций, составляет ~10 млн рублей

Продажа активов возможна только с дисконтом в ~65-70%. В итоге, из ~12.25 млн рублей, полученных от продажи, после погашения долга у него останется лишь ~2.25 млн рублей. К сожалению, форс-мажор не защищает инвесторов. С точки зрения здравого смысла, при отсутствии доступа к рыночным торгам, взимать комиссии за маржинальное плечо и требовать пополнения счета несправедливо. Несмотря на отсутствие точных данных, мы полагаем, что таких случаев не менее нескольких тысяч, хотя ситуация и не является массовой.

Проблема выглядит так, будто у неё нет решения.

Не получилось, не фортануло

—

Автор: Виктор Кох