Серия «Экономика Мира»

Что касается бюджета страны, то нынешнюю величину его дефицита планируется сохранять и в будущем, в размере 6% от ВВП.

6% это много или мало? На мой взгляд это очень много. Для сравнения, в ЕС давно пытаются привить бюджетную дисциплину на дефицит бюджета не более 3% ВВП страны. Вероятно предполагается что если ВВП будет расти на 3%(среднемировой темп) в год, то при дефиците в 3%, госдолг в процентах от ВВП, хотя бы, не будет увеличиваться. В США же при росте ВВП на 1.8% и, скажем 5.8% дефиците, за период 2025-2035, госдолг вырастет на 48% относительно этого самого ВВП, с 123% в 2024 году до 171% в 2035 году.

Что интересно: если в 2025 году при дефиците в 1.865трлн, за вычетом процентов по долгу, в бюджет придёт 0.9трлн, а в 2035 году для пополнения бюджета на те же 0.9трлн. заимствовать придется уже 2.699трлн.

Debt held by the public - это весь долг федерального правительства перед теми, кто не входит в его состав. Существует ещё и Intragovernmental debt - это долг, который одна часть правительства должна другой части, т.е. фактически сами себе. Из сумм этих двух долгов и формируется красивая цифра Госдолга США, которой всех пугают.

На 31 января 2025 года Federal Debt Held by the Public составляет 28,91трлн., а Intragovernmental debt - 7,31трлн. долларов.

Итак, федеральный долг правительства планируется увеличить с 28трлн. до 52трлн., как раз на заявленный в заголовке 24 трлн. долларов.

С долгами всё понятно, а как на это отреагирует экономика? Если взглянуть на структуру доходов и трат бюджета, то о ней, судя по всему, никто и не беспокоится. Доходы в размере 10% и 5.9% от ВВП планируется собрать с подоходного налога и с налога на заработную плату соответственно. Доходи от налогов на корпоративную прибыль и всякие там акцизы и пошлины составят 1.2% и 1.1% соответственно. Очевидно, что такая структура не выгодна наёмным работникам, а также малому и среднему бизнесу, выгодоприобретателями выступают крупные предприятия и корпорации.

С расходами бюджета обстоят дела ещё веселее. Планируется и дальше повышать расходы на различные социальные программы и медицинское обслуживание. Что в этом плохого, да в том что социальными программами, как правило, пользуются неработающие граждане страны, читай тунеядцы. А вот расходы на медицину, в основной своей массе до граждан и вовсе не дойдут, а осядут в карманах страховых компаний, которые по совпадению являются главными лоббистами и спонсорами в Вашингтоне. Вот и выходит, что чиновники деньги заберут у работающих, а затем отдадут неработающим и страховым компаниям, разумеется не забыв и о себе, ведь все хотят вкусно есть и хорошо отдыхать.

И как вишенка на торт, в данном прогнозе предполагается отсутствие какого бы то ни было кризисного явления.

Всё будет хорошо, главное в это верить.

Проценты по госдолгу

Как же они собираются и дальше повышать свой госдолг, если уже сейчас все бьют тревогу из-за непомерных платежей по процентам, составляющие около 1.2трлн. долларов или 4.1% от ВВП (это к слову, превышает расходы на оборону).

В прогнозе написано, что средняя эффективная ставка по федеральным фондам за 2025-2035 годы ожидается в районе 3.2%, а доходности 10-ти летних казначейских облигаций на уровне 3.8%(сейчас в районе 4.5%). Это значит, что относительно тела долга, выплаты по процентам будут снижаться, что и позволит наращивать долг дальше.

На самом деле я больше года размышлял о подобном исходе, но ещё в более позитивном ключе. Нынешняя нынешний рост ставок на самом деле беспрецедентен в истории: ставка увеличилась белее чем в 100 раз, с 0.05% до 5.33% за 819 дней(чуть больше чем 2 года).

И если в обозримое время рост продолжится, то это разумеется похоронит и бюджет и госдолг США. но я исхожу из предположения что всё образуется и Армагеддона не случиться, пока что. Бурный ост почти всегда сменяется коррекцией, и я думаю это и произойдёт. Коррекция данного движения может составить 50-60%, что снизит доходности до 2-2.5%. Таким образом можно будет нарастить долг ещё в 2 раза при сохранении нынешних выплат, а то и снизить и их.

Коррекции на рынках как правило существенно продолжительнее, то при условии что доходности больше не будут расти, снижение их может продлиться до 2031 года.

Данная картина хорошо бьётся с графиком из моего поста: "как спрогнозировать будущую инфляцию", где возобновившийся ускоряющийся рост денежной массы может привести к новой волне инфляции.

К слову, о признаках возможной начинающейся рецессии я писал ещё в середине 2022 года: "Мировая экономика входит в рецессию?"

Но и другие заметили несостыковки статистики и пишут что американская экономика находится в рецессии уже много лет, например Питер Шифф - известный экономист, в том числе и предсказавший кризис 2008 года.

Это подтверждается и данными с фондового рынка, только смотреть надо не на индексы с высоким перекосом капитализации как СП500 или где собраны только крупнейшие компании страны(Доу-Джонс), а на индекс компаний малой(до 10 млрд.долл.) капитализации Russel 2000, генерирующие большую часть своей прибыли в США . Данный индекс не вырос ни на процент с 2021 года и даже больше, в данный момент он снизился на 12% по отношению к хаям 2021 года.

Многие финансисты недоумевают, частоте биржевых потрясений в последние годы: падение рынков в 2020 и 2022 годах, но если предположить что всё это время главная экономика мира находились в скрытой рецессии, то всё встанет на свои места, а значит закончится эта рецессия, скорее всего, тоже потрясениями на фондовом рынке.

Телеграм канал: https://t.me/real_economics

Что же произошло такого в 2018 году, что "поломало" знаменитую немецкую промышленность?

Возобновляемые источники энергии

В 1997 году в Германии была принята директива о производстве электроэнергии из возобновляемых источников. Германия и другие страны Европейского Союза работали над достижением к 2010 году цели в 12% возобновляемой электроэнергии. Германия достигла этой цели в начале 2007 года, когда доля возобновляемых источников энергии в потреблении электроэнергии в Германии достигла 14%. Этими цифрами планы по зелёному переходу не ограничились. По плану "энергетического перехода: энергия будущего" доля возобновляемой энергии к 2020 году должна составлять около 40%, а к 2030 - 55%.

Разумеется Германия, как и подобает этой стране, планы выполнила и даже перевыполнила. Проблема в том, что данный переход носит искусственный характер и без больших субсидий, для соответствующих компаний, был бы невозможен. По факту, немецкие потребители несут расходы, связанные с переходом на возобновляемые источники энергии. О многом говорит и решение конституционного суда Германии о запрете права перевода 60млрд.долл. в фонд по борьбе с изменением климата. Сколько было потрачено денег налогоплательщиков на субсидии зелёной энергетики знают только бухгалтера немецкого правительства.

Уже сейчас доля возобновляемых источников энергии превышает 50%.

АЭС

После победы на выборах в бундестаг 1998 года СДПГ и зеленые поставили цель отказаться от ядерной энергетики. В 2002 году это было закреплено законодательно. Для АЭС был установлен общий срок эксплуатации около 32 лет, последняя станция должна была закрыться в 2022 году. В ночь на 16 апреля 2023 года были закрыты последние 3 АЭС. Германия четверть своей электроэнергии получала от атомных станций.

Уголь

В качестве неприемлемого источника энергии оказался и уголь, доля которого планомерно сокращается более 30 лет и планируется полностью от него отказаться уже к 2030 году.

Природный газ

С 2005 по 2019 год Германия переживала период экономического подъема, который часто называют "чудом рынка труда". Занятость в Германии выросла более чем на 15%, увеличившись с 39,3 млн до 45,3 млн человек. Этот период роста в сочетании с низкими процентными ставками и уровнем безработицы в сочетании с экономической стабильностью ранее помогал Германии привлекать предприятия и инвесторов. Экономический рост Германии частично подпитывался растущей зависимостью от импорта дешевого российского природного газа.

Самым болезненным для немецких промышленников стал 2022 год, когда на фоне геополитических шоков и отказа от сырья из РФ в Европе резко подскочила цена на газ, доходившая до 3000 $ за тысячу кубометров. Для замены российского газа Германии пришлось пользоваться более дорогостоящими аналогами, например американским СПГ.

В сентябре 2022 года министр экономики Германии Роберт Хабек обвинил Соединенные Штаты и другие "дружественные" страны-поставщики природного газа в том, что они извлекали выгоду по "астрономическим ценам".

На протяжении десятилетий природный газ, поставляемый по трубопроводам из России, был в изобилии и стоил дешево. Половина домов в Германии отапливается газом. Теперь зависимости от российского газа нет, все переходят на дрова.

Побочные эффекты перехода на возобновляемых источников энергии

Ветряная и солнечная генерация не отличаются стабильностью, что вынуждает немцев поддерживать как зеленую, так и классическую энерго-инфраструктуру одновременно, а это выливается в дополнительные расходы.

Из-за скачков цен на электроэнергию в Германии периодически останавливают сталелитейные заводы.

Безветренная погода в Германии и Северном море (где установлены ветряки) привела к тому, что цены на электроэнергию на юге Норвегии 19 декабря 2024 года достигли в момент пиковой нагрузки 13,16 норвежских крон (€1,1328) за киловатт-час. Это самый высокий уровень с 2009 года и почти в 20 раз превышает тот, что был зафиксирован неделей ранее. Теперь Норвегия рассматривает возможность отказа от строительства линии электропередачи с Данией. Также поднимаются вопросы о пересмотре условий поставок электроэнергии в Великобританию и Германию, сообщает Financial Times.

Цены на электричество для бизнеса и физ.лиз за последние 3 года выросли более чем вдвое.

Влияние на промышленность

Из-за дополнительных затрат на энергоносители немецкая химическая компания BASF, одна из крупнейших компаний Германии и крупнейший в мире химический конгломерат, закрыла ряд заводов, сократила 2600 рабочих мест.

В результате роста себестоимость производства, произошло закрытие трубного завода Vallourec в Дюссельдорфе, который проработал больше 120 лет и пережил две мировые войны, но не смог пройти через энергетический кризис. На предприятии были трудоустроены 1600 сотрудников.

Примерно столько же людей планирует сократить французский производитель шин Michelin, который закрывает три своих завода в Германии. В компании это решение объяснили неконкурентоспособностью своих немецких предприятий на европейском и экспортном рынках.

Аналогичные действия в отношении своих промплощадок в ФРГ предпринимает Goodyear — американский конкурент Michelin. Компания закроет два завода и сократит порядка 1750 рабочих мест.

На этом фоне Mercedes-Benz по итогам третьего квартала отчитался о падении прибыли почти на 50% по сравнению с аналогичным периодом 2023-го. Концерн Volkswagen допустил закрытие трех заводов в Германии из 10 — впервые за почти 90 лет работы, а также планирует сокращать тысячи сотрудников и уменьшать зарплаты на 10%, чтобы избежать массовых увольнений.

Обанкротилось и одно из старейших металлургических предприятий - расположенный в саксонских Рудных горах завод Eisenwerk Erla. Первое упоминание о нем относится к концу XIV века - тогда он был известен под названием "Кузница в Эрле".

На фоне роста цен на энергоресурсы, бизнес в Германии начал искать варианты продолжения работы за рубежом: из страны потекли капиталы. В Немецком экономическом институте подсчитали, что только в 2022 году из ФРГ вывезли 135 млрд евро прямых инвестиций, притом что в обратном направлении в страну пришли только 10,5 млрд.

Одно из основных направлений инвестиций для немецких компаний сейчас — это США, где цены на энергоносители ниже, а также Китай.

Германия срубила сук на котором сидела. Имея экономическую модель основанную на экспорте дорогостоящих энергоёмких производственных товаров при возможности использовать относительно дешёвые энергоносители(уголь и газ) и генерирующие мощности(АЭС), она решила отказаться от дешёвой энергии.

Почему Германия богатая, а немцы бедны и злы.

Это не кликбейт, а название статьи обозревателя Bloomberg Криса Брайанта (Chris Bryant).

На протяжении большей части своей послевоенной истории Германия была маяком процветания и политической стабильности. Сейчас ее экономика находится в состоянии застоя, а социальная гармония уступила место ожесточенности и расколу. Крайне неравномерное распределение богатства в Германии является недооцененной причиной этого недуга: 10% самых богатых домохозяйств имеют чистые активы на сумму не менее 725 000 евро (793 000 долларов) и контролируют более половины богатства страны, в то время как 40% самых бедных домохозяйств имеют чистые активы на сумму не более 44 000 евро. Кто не в курсе, активы это не зарплата в год, это всё имущество субъекта накопленное за его жизнь. Для понимания, средняя стоимость квадратного метра в Германии - 4200 евро/м2.

Средний уровень чистого благосостояния, составляющий около 106 000 евро, значительно ниже среднего показателя по еврозоне, составляющего около 150 000 евро. Среднестатистическая немецкая семья имеет лишь немногим больше чистого дохода, чем среднестатистическая греческая семья

Менее половины домохозяйств владеют собственным жильем и, следовательно, не воспользовались ростом цен на недвижимость — по данным Бундесбанка, средний уровень благосостояния немецких семей-арендаторов составляет всего 16 000 евро.

Итоги

Представить что средний уровень благосостояния немцев ниже португальцев крайне сложно. Не может благосостояние нации страны, пусть с увядающей, но всё ещё первой экономикой Евросоюза быть ниже среднего этого самого образования. Немецкое правительство добилось выдающихся результатов по уничтожению не только промышленности, но и благосостояния простых людей.

Несмотря на серьёзный кризис, Германская промышленность всё ещё может дать 100 очков вперёд большинству стран мира и падение с пьедестала ведущих экономик мира не произойдёт одномоментно, а затянется на десятилетия, если конечно политика партии не изменится.

Глядя на распределение благосостояния в Евросоюзе меня не покидает мысль, что коль немцы живут столь небогато, то и всех остальных экономика может заставить по ужаться в ближайшие годы.

Телеграм: https://t.me/real_economics

Журналист написал заметку под названием "Крах CRE является частью цены глобального количественного смягчения" после последних слухов о CRE, связанных с потерями по кредитам, наращиванием резервов и сокращением дивидендов, объявленных New York Community Bancorp, региональным банком с высоким риском кредитования многоквартирных домов и CRE по всему Нью-Йорку.

Кроме того, Калланан сослался на отчет Национального бюро экономических исследований, в котором говорится, что 45% всех офисных кредитов находятся под водой. В этом отчете также предупреждается, что более 300 региональных банков могут столкнуться с проблемами платежеспособности из-за кризиса CRE в конце третьего квартала.

Часть долга по коммерческой недвижимости США в размере 4,7 триллиона долларов, который должен быть погашен в этом году – и теоретически должен быть погашен путем продажи, рефинансирования или пролонгации, чтобы избежать дефолта, – выросла с 659 миллиардов долларов до 929 миллиардов долларов.

Причина, по которой сумма погашения кредитов выросла в 2024 году с первоначальной цифры в 659 миллиардов долларов до 929 миллиардов долларов, заключается в том, что многие кредиты, срок погашения которых наступил в 2023 году, фактически не были выплачены.

Проблемы в офисном секторе коммерческой недвижимости (CRE), по некоторым оценкам могут составить 1 триллион долларов, затрагивая инвесторов не только из США. И убытки могут понести инвесторы со всего мира: частным фирмам, хедж–фондам и другим небанковским организациям.

Уровень просрочки по офисным ипотечным кредитам, которые были секьюритизированы в CMBS(коммерческие ценные бумаги с ипотечным покрытием), вырос до 6,3%, по сравнению с уровнем просрочки в 1,9% в январе 2023 года.

Проблемы на рынке коммерческой недвижимости США, которые уже ударили по банкам в Нью-Йорке и Японии, перекинулись и на Европу, усилив опасения по поводу более широкого распространения. Последней жертвой стал немецкий Deutsche Pfandbriefbank AG, облигации которого резко упали из-за опасений по поводу его влияния на сектор. Банк отреагировал на это внеплановым заявлением в среду о том, что увеличил резервы из-за “сохраняющейся слабости рынков недвижимости”.

Примеров обвала(и это не преувеличение) цен на коммерческую недвижимость уйма.

Например, 754-квартирная башня под названием “NEMA", расположенная на углу 10-й и Маркет-стрит в центре Сан-Франциско, была оценена в 543,6 миллиона долларов в 2018 году, но сейчас стоит около 279 миллионов долларов, снижение составило 50%. Crescent Heights, владелец здания, находится под угрозой неминуемого дефолта, поскольку его ипотека в размере 384 миллионов долларов превышает текущую стоимость в 279 миллионов долларов. Также говорится, что владелец здания предупредил: “Денежный поток недвижимости больше не может покрывать ежемесячное обслуживание долга”.

Другой пример: Wells Fargo приобрела 13-этажную башню 1960-х годов площадью 355 000 квадратных футов по адресу 550 California в 2005 году за 108 миллионов долларов. В 2022 году она выставляла ее за 160 миллионов долларов, но затем отозвала объявление после получения предложений ниже 40 миллионов долларов. И в 2023 году компания заключила сделку примерно за 42,6-46 миллионов долларов. Это на 71% ниже первоначальной запрашиваемой цены и почти на 60% ниже цены покупки в 2005 году.

Может сложиться ошибочное впечатление, что кризис наблюдается только в Сан-Франциско, но это совершенно неверно. Не лучше ситуация и на восточном побережье, в финансовой столице страны: Нью-Йорке.

По данным Bloomberg, канадские пенсионные фонды были одними из самых активных покупателей недвижимости в мире, начав революцию, которая вдохновила пенсионные планы по всему миру подражать им. Сейчас крупнейший из них предпринимает шаги по ограничению своего участия в наиболее уязвимом типе недвижимости — офисных зданиях.

Канадский совет по инвестициям в пенсионные планы недавно заключил три сделки по сильно сниженным ценам, продав свои доли в паре башен Ванкувера и бизнес-парке в Южной Калифорнии, но индустрию потряс проект реконструкции офисной башни на Манхэттене: Канадский управляющий активами продал свою долю всего за 1 доллар. Такие продажи подадут пример и другим крупным инвесторам, ищущим выход из кризиса, что приведет к массовому обвалу на рынке недвижимости Манхэттена, которому до сих пор удавалось избегать определения реальных цен.

Возвращаясь к исторической распродаже, в конце прошлого года канадский фонд продал свою 29%-ную долю в манхэттенском районе 360 Park Avenue South за 1 доллар одному из своих партнеров, Boston Properties, который также согласился взять на себя долю в долгах проекта. Инвесторы вместе с сингапурским фондом национального благосостояния GIC Pte купили 20-этажное здание в 2021 году с планами переоборудовать его в современное рабочее пространство.

Жилая недвижимость

Что касается жилой недвижимости, то с прошлой статьи никаких улучшений не наблюдается.

Средняя стоимость нового дома постепенно снижается, продажи пока что остаются не прежнем уровне(по сравнению с прошлым годом).

Сроки экспозиции пусть и выросли, но весьма незначительно.

Интересно выглядит индекс Кейса-Шиллера, который начертил двойную вершину.

На сайте ФРС о программе говорится следующее: программа срочного финансирования банков (BTFP) была создана для поддержки американских предприятий и домохозяйств путем предоставления дополнительного финансирования соответствующим требованиям депозитарным учреждениям, чтобы помочь банкам иметь возможность удовлетворять потребности всех своих вкладчиков. BTFP предлагает банкам, сберегательным ассоциациям, кредитным союзам и другим соответствующим депозитарным учреждениям кредиты сроком до одного года под залог любого обеспечения, которое Федеральные резервные банки могут приобрести в ходе операций на открытом рынке, такого как казначейские облигации США, ценные бумаги агентств США и ценные бумаги, обеспеченные ипотекой агентств США. Эти активы будут оцениваться по номиналу. BTFP является дополнительным источником ликвидности по отношению к высококачественным ценным бумагам, избавляя учреждение от необходимости быстро продавать эти ценные бумаги в периоды стресса.

Попытаюсь объяснить всё простыми словами.

В марте 2021 года банки купили 10-летние казначейские облигации с купонным доходом в 1.5%, по номиналу - 100$. К марту 2023 года процентная ставка по этим бумагам выросла до 4%, а значит стоимость облигации 2021 года на рынке снизилась(ни кто ведь в здравом уме не станет покупать облигацию с доходом 1.5%, когда есть такая же но с доходом 4%, если только первая не продаётся с дисконтом) и стала стоить порядка: 100%-(4%-1.5%)*(10лет-2года)=80% от номинала. А т.к. банки хранят большую часть своих резервов в высоконадёжных ценных бумагах, по которым они получают хоть какой-то доход, снижение стоимости данных ценных бумаг привело к падению необходимых резервов ниже порога определённого ФРС.

Соответственно, чтобы за обанкротившимися в марте 2023 года банками не последовали и другие у кого в качестве основ резервов были резко подешевевшие казначейские облигации, ФРС и ввел Программу Срочного Финансирования Банков, для их временного(на год) выкупу по номиналу. Но всё хорошее когда-нибудь заканчивается, и что будет после 11 марта 2024 года когда программа закончится? Не совсем, 9 января 2024 года представитель ФРС заявил, что банки будут иметь возможность рефинансировать эти кредиты ещё на один год, т.е. до 2025 года.

На конец конец третьего квартала 2023 года убытки банков по операциям с ценными бумагами выглядят следующим образом:

Общая стоимость ценных бумаг, которыми владеют банки снизилась.

На данный момент банки взяли около 165 млрд.долл. кредитов по этой программе.

Помимо продление кредитования есть и есть и ещё один интересный момент на рынке. С мая 2022 года ФРС ведёт политику количественного ужесточения (QT), видимо тогда до них дошло, что их действия по накачке ликвидностью рынков за предыдущие 3 года привели к серьёзной инфляции. Баланс ФРС уменьшился с 9 до 7.5 трлн.долл., беспрецедентный в истории случай.

Хотя это и должно, на первый взгляд, привести к ухудшению ситуации в банковской сфере, за время последнего QE(количественного смягчения) часть банков накопила избыточные резервы(см. объём ценных бумаг в банках), которые ссужала в ФРС в рамках обратного овернайт РЕПО, и вот использование этого инструмента ФРС тоже начали активно сокращать, вынуждая банки ссужать избытки не ФРС, а банкам с дефицитом оных.

Как видно размер обратного овернайт РЕПО с 2022 года снизилось с 2.5трлн.долл. до 500млрд.долл. Как ни странно, цифры бьются: 1.5трлн QT = 2трлн уменьшенного обратного РЕПО - 700мрдр. убытков от ценных бумаг + 165млрд. BTFP.

Но проблемы в банковской системе никуда не делись, особенно в малых коммерческих банках, у которых количество наличных к общему объёму активов не только в два раза меньше чем в крупных банках, но ещё и снижается.

А по некоторым данным, при вычете стоимости BTFP, ситуация у них становится близкой к критичной.

В частности, акции американского банка New York Community Bancorp (NYCB) с 29 февраля по 5 марта обвалились на 40%, до 3 долл. за бумагу, цены в последний раз наблюдавшейся в 1997 году.

Падение в бумагах банка началось после того, как New York Community Bancorp сменил генерального директора и сообщил об убытке в четвертом квартале 2023 года, который более чем в десять раз превышал заявленный ранее. Также банк сообщил о существенных недостатках в системе внутреннего контроля кредитных рисков, скорее всего касающейся коммерческой недвижимости.

Обвал акций New York Community Bancorp спровоцировал массовую распродажу акций региональных американских банков и вызвал новые опасения по поводу состояния банковской отрасли почти через год после банкротства трех региональных кредиторов в США в 2023 году, пишет РБК.

Хотя малые банки может и поштормить, глобальных рисков, на ближайшее время, для банковской системы в целом я не вижу. ФРС справится, в случае чего.