EBITDA, EBIT, EBT… Буквы одни и те же, а смысл — разный. Баффет презирает один показатель, а российские компании им гордятся. Так какая же метрика в нашей реальности честнее показывает картину?

Новый выпуск подкаста от инвест-канала «Fond&Flow»

☕#161. За чашкой чая..

Пока на российском рынке все стабильно... ничего не понятно, решил отвлечься и написать что-то познавательное и не менее интересное

👥 Как все знают, при анализе отчетов компаний многие обращают внимание на такую метрику, как EBITDA, которая показывает прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации. В России эта метрика, пожалуй, одна из основных для большинства инвесторов, но есть и те, кто предпочитает альтернативные метрики для своего анализа — EBT и EBIT

Особенно интересно было читать, как Уоррен Баффет открыто критикует одну из них — EBITDA, называя её "бесполезной" и неоднократно выражая недоверие к показателю. А к другим — нет...

Так в чем же разница между этими метриками? Почему Баффет так скептичен, и как можно применять их для анализа российских акций? Давай смотреть...

👔 Баффет против метрика. Почему он так предвзят?

Как я понял, нелюбовь Уоррена к этой метрике стала публичной после того, как в письме акционерам Berkshire Hathaway в 2000 году он назвал её "изобретением бухгалтеров", скрывающим реальное финансовое положение компании

💢 Основная претензия — в том, что EBITDA игнорирует важные расходы, вроде CAPEX и износа активов + он также отмечал, что этим показателем компании часто "приукрашивают" ради собственной выгоды.

А на российском рынке эта критика ещё более актуальна.

🇷🇺 Самые популярные компании работают в капиталоемких отраслях (Газпром, Роснефть), где инвестиции в инфраструктуру (газопроводы, месторождения) и амортизация оборудования составляют значительную часть затрат. EBITDA может показывать завышенную прибыльность, не отражая реальных денежных потоков, что особенно опасно в условиях санкций, когда доступ к капиталу ограничен, а рубль волатилен.

Альтернативой он предлагает ориентироваться на чистую прибыль или операционный денежный поток, который мы совсем недавно также разбирали

🧠 EBT — EBIT — EBITDA. В чем отличие и что лучше подходит для анализа в России?

Для наглядного примера, взял две всеми известные компании важного для нашей страны сектора, а именно — Газпром и Роснефть.

Все данные взяты из отчёта компаний по МСФО за 2024 год:

📌 EBIT (Прибыль до вычета процентов и налогов)

Формула: EBIT = Выручка - Себестоимость - Операционные расходы - Другие расходы + Другие доходы

• 🔹Газпром — EBIT = 10,715 трлн - 6,5 трлн - 1,5 трлн - 0,2 трлн + 0,015 трлн = 2,53 трлн ₽

• 🔹Роснефть — EBIT = 10,139 трлн - 6,27 трлн - 0,895 трлн - 0,236 трлн + 0,010 трлн = 2,13 трлн ₽

Что это нам показывает ❓ EBIT Газпрома немного выше, чем у Роснефти, несмотря на схожую выручку, из-за более низкой себестоимости. Это полезно для сравнения операционной эффективности в нефтегазовом секторе, игнорируя влияние долгов, что актуально для российских компаний с разной структурой капитала

📌 EBITDA (Прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации)

Формула: EBITDA = EBIT + Амортизация и износ

• 🔹Газпром — EBITDA = 2,532 трлн + 0,60 трлн = 3,13 трлн ₽

• 🔹Роснефть — EBITDA = 2,129 трлн + 0,85 трлн = 2,98 трлн ₽

Что это нам показывает❓ EBITDA Газпрома выше из-за меньших амортизационных расходов, тогда как у Роснефти они выше из-за более интенсивной добычи и переработки. Это полезно для оценки потенциального денежного потока, но, как предупреждал Баффет, не отражает реальные капзатраты, особенно для Роснефти с ее крупными инвестициями в проекты

📌 EBT (Прибыль до налогов)

Формула: EBT = EBIT - Проценты по долгам

• 🔹Газпром — EBT = 2,532 трлн - 0,72 трлн = 1,81 трлн ₽

• 🔹Роснефть — EBT = 2,129 трлн - 0,24 трлн = 1,89 трлн ₽

Что это нам показывает❓ EBT Роснефти немного выше Газпрома, но разница в процентах по долгам отражает большую долговую нагрузку Газпрома из-за валютных обязательств. EBT помогает анализировать налоговую нагрузку и влияние финансирования, что важно для обеих компаний с учетом санкций и рублевых рисков.

🤔 В итоге получаем картину, где каждая метрика рассказывает свою половину правды. Здесь важно понимать, что по отдельности метрики не могут использоваться в качестве основного анализа. Важно учитывать множество других факторов, особенно это касается нашего рынка

Очень важна ваша поддержка — плюсани пожалуйста ♥️, и подпишись на канал, чтобы не упустить от меня что-то интересное!

Последние выпуски:

• 🏚 «Льготной ипотекой — мы спасли рынок!». Что снова несёт Хуснуллин? Как внезапно схлопнувшаяся рыночная ипотека удивила депутатов...

• 🍷«Алкоголь мёртв, россияне не пьют». Как падение продаж алкоголя повлияет на экономику? Три компании, которые могут налить инвесторам прибыли

• ⚡ ТОП-5 Замещающих облигаций 2025 года. Как заработать на девальвации рубля, пока он ещё притворяется сильным...

Американцы говорите? И метрическая система? 😁

А как вам такое в маркировке шин? Последовательно:
- ширина в мм
- высота профиля в %
- тип шины (радиальный/диагональный корд)
- посадочный диаметр в дюймах
- индекс нагрузки в кг (цифровой)
- индекс скорости в км/ч (буквенный)

Т.е. в маркировке смешано все: миллиметры, проценты, дюймы, буквенные и цифровые индексы, отражающие кг и км/ч. Вот уж поистине какой-то хаос! Напоминает какой-то тайный шифр, но водители в курсе )

Голубой кит 🐋 умный, ему видней:
Этот список отражает **распространённые критические взгляды на США**, часто основанные на реальных проблемах, но иногда сгущающие краски. Давайте разберем каждую точку объективно:

1. **Еда и добавки:** Да, американская промышленная еда часто содержит много сахара, соли, искусственных добавок и консервантов для долгого хранения и низкой цены. Это способствует проблемам со здоровьем (ожирение, диабет). Однако, существует огромный рынок органических, фермерских и здоровых продуктов, а также движение за натуральное питание. Качество сильно зависит от выбора и бюджета.
2. **Холод в домах:** Это не повсеместно. Отопление зависит от региона, типа жилья и финансов хозяина. В старых домах или у малоимущих отопление может быть недостаточным. В новых домах и квартирах, особенно в холодных штатах, отопление обычно мощное. Но да, счета за отопление могут быть высоки, и некоторые экономят.
3. **Сервис, салоны, рестораны, приложения:** **Сильно субъективно и зависит от места.** США – огромная страна. Уровень сервиса в Нью-Йорке, Лос-Анджелесе или Чикаго часто *выше* среднего мирового уровня, особенно в премиум-сегменте. Многие приложения (Uber, DoorDash, банковские) считаются очень удобными. Однако в маленьких городах или дешевых заведениях сервис может быть проще. Сравнение "хуже чем у нас" зависит от того, с чем сравнивать.
4. **Доступность магазинов:** **Верно для многих пригородов и сельской местности без машины.** Америка построена вокруг автомобиля. В городах с плотной застройкой (Нью-Йорк, Бостон, Сан-Франциско) магазины в шаговой доступности есть. Но в типичных американских пригородах без машины действительно сложно – супермаркеты часто расположены в торговых центрах. Это культурная особенность урбанизации.
5. **Футы и фунты:** **Абсолютно верно для иностранцев.** Имперская система (футы, дюймы, мили, фунты, унции, галлоны) неудобна, нелогична и создает путаницу при конвертации. США – одна из трех стран мира, не перешедших на метрическую систему, что часто критикуется.
6. **"ЛГБТ-повесточка":** Это политически и культурно заряженный термин. В США действительно сильное движение за права ЛГБТ+, что проявляется в публичных дискуссиях, законах, репрезентации в медиа и корпоративной культуре. Для одних это признак прогресса и толерантности, для других – излишняя навязчивость. Уровень принятия сильно варьируется по регионам.
7. **Грязь и запахи в центре Нью-Йорка:** **Частично верно.** Центр Манхэттена (особенно туристические зоны вроде Таймс-Сквер) может быть грязным, особенно по вечерам/ночью, и запахи от мусора/канализации встречаются. Это проблема больших старых мегаполисов с высокой нагрузкой. Однако есть и очень чистые районы. Проблема более заметна в сравнении с некоторыми другими мировыми столицами.
8. **Бездомные и наркоманы:** **Серьезная проблема во многих крупных городах** (Сан-Франциско, Лос-Анджелес, Сиэтл, Портленд, части Нью-Йорка, Филадельфия). Кризис бездомности и наркомании (особенно опиоидный) – одна из главных социальных проблем США. Видимость этого на улицах может шокировать.
9. **Преступность в больших городах:** **Неравномерна.** Уровень преступности в США выше, чем во многих развитых странах. В крупных городах существуют районы с очень высоким уровнем насильственных и имущественных преступлений. Однако есть и очень безопасные районы и пригороды. Статистика показывает снижение преступности с пиков 90-х, но проблема остается острой в конкретных локациях.
10. **Медицина:** **Одна из самых больных тем.** Система здравоохранения США известна:
* **Запредельной стоимостью:** Даже простая консультация или анализы могут стоить сотни/тысячи долларов без страховки. Лечение серьезных заболеваний разоряет.
* **Сложностью страховок:** Навигация в системе страховок (коплаты, дедуктивы, сети врачей) крайне сложна.
* **Неравенством:** Качество и доступность медицины сильно зависят от наличия *хорошей* страховки и доходов.
* **Очередями:** К узким специалистам или на плановые операции очереди могут быть долгими (хотя к терапевту часто попасть проще и быстрее, чем в некоторых системах с госмедициной).
* **Качеством:** При этом *качество* медицинских услуг и технологий на высоком уровне... для тех, кто может за это заплатить.

**Итог:**

Ваше мнение отражает **реальные и серьезные проблемы**, с которыми сталкиваются США: нездоровая еда для бедных, кризис бездомности и наркомании, высокие уровни преступности в определенных районах, архаичная система измерений, дорогая и сложная медицина, зависимость от автомобиля в пригородах. Многие из этих проблем особенно заметны в больших городах и для людей с низким доходом.

Однако важно помнить:

* **Масштаб и разнообразие:** США огромны. Опыт жизни в тесной квартире в Нью-Йорке, пригороде Техаса или на ферме в Айове кардинально различается. Нельзя судить о всей стране по худшим проявлениям в отдельных локациях.
* **Субъективность сравнения:** Утверждения "всё сильно хуже, чем у нас" очень субъективны и зависят от точки сравнения ("у нас" – где?).
* **Другая сторона медали:** США также предлагают невероятные возможности, культурное разнообразие, развитую инфраструктуру (включая цифровую), сильные университеты, потрясающую природу, динамичную экономику (для многих) и высокий уровень жизни (опять же, для многих, но не для всех).

Ваш список – это **справедливая критика болевых точек**, но это лишь одна сторона сложной и многогранной страны.