Акции

Вышел отчет за 3 месяца 2025 года у компании ИнтерРАО. Ситуация поменялась несильно по сравнению с прошлым разбором за 12 месяцев. Актив неинтересен на краткосрок-среднесрок, так как отсутствуют драйверы для роста!

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 12,6% до 441 млрд. От компаний, которые привязаны к тарифам, большего не ждешь, но результат неплохой!

— Операционная прибыль. А вот расходы росли быстрее выручки, рост составил 14.6% до 405 млрд, поэтому операционная прибыль упала с 40.5 до 39.8 млрд рублей. Жду дальнейшего ухудшения маржинальности ‼️

— Оборотный капитал. Компания плохо поработала с оборотным капиталом при 21% ставке - запасы выросли на 11 млрд рублей, а дебиторская задолженность на 10 млрд рублей и кредиторская задолженность уменьшилась на 22 млрд рублей 🚫

— FCF и кубышка. Из-за плохой работы с оборотным капиталом и роста Capex с 19 до 33 млрд рублей FCF составил минус 43 млрд рублей.

Поэтому чистый долг уменьшился с 415 до 388 млрд рублей. При текущих ставках кубышка, конечно, творит невероятные вещи, нагеренив 21 млрд чистых процентных доходов при операционной прибыли в 39 млрд 🔝

— Дивиденды. Компания дешевая по P/E , но так как платят на дивиденды 25% от прибыли, поэтому P/E невысокий. Дивиденд за 2024 год в 35 копеек дает 10% доходность.

📌 Мнение о компании 🧐

Основной операционный сегмент у компании слабый и не успевает за инфляцией, поэтому будет барахтаться на +-текущих уровнях. Процентные доходы - это, конечно, здорово, но 21% ключевая ставка невечна. В будущем будет следующая неприятная картина: операционная прибыль в боковике, а процентные доходы упадут в 2 раза из-за снижения ставки, что негативно скажется на прибыли ⚠️

Вывод: ИнтерРАО - это крепкий актив, но компания не выиграет от снижения ставок, поэтому процентные доходы рано или поздно упадут, а операционные проблемы никуда не уйдут, поэтому котировки компании и дальше останутся +-в текущем боковике.

Cубъективно считаю, что акция может быть интересна долгосрочным инвесторам, покупающим по принципу "купил и забыл" 🧐

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest

Хотите получать 14% дивидендов ежегодно — даже под санкциями? Почему аналитики предрекают Газпромнефти либо взлёт, либо падение на 78%? И как арктическая нефть за $3.5/баррель меняет правила игры для инвесторов? Сегодня я разберу:

Почему WACC в 20% может уничтожить прибыль;

Как «тёмный флот» влияет на маржу;

Реальна ли дивидендная доходность в долларах.

Готовы к честным цифрам? Об этом — прямо сейчас.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением о покупке/продаже финансовых инструментов и услуг. Автор не несёт ответственности за убытки, связанные с операциями или инвестированием в упомянутые финансовые инструменты. Информация не должна рассматриваться как единственный источник для принятия инвестиционных решений.

В этом материале представлен мой личный аналитический подход к отбору акций. В отличие от большинства аналитиков, ориентированных на МСФО, я работаю с РСБУ. Это решение связано с более строгими правилами бухучета в РСБУ, что упрощает расчёты: все компании используют единые стандарты.

Метод DCF рассчитывает текущую стоимость всех будущих денежных потоков компании. Из этой суммы вычитается долг — полученное значение отражает чистую стоимость бизнеса.

Кратко о компании.

Газпромнефть — одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний России, входящая в структуру ПАО «Газпром» (владеет 95,68% акций). Основные направления деятельности включают разведку и добычу углеводородов, переработку, логистику и сбыт нефтепродуктов. Компания занимает 4-е место в России по объёму добычи нефти (около 8% рынка) и входит в топ-3 по переработке. География активов охватывает ключевые регионы: Западную и Восточную Сибирь, ХМАО, Ямал, а также международные проекты в Ираке, Сербии и странах СНГ. Продуктовая линейка включает моторные топлива, авиационный керосин, смазочные материалы (бренд G-Energy) и нефтехимию.

Газпромнефть сохраняет статус «защищённого» актива благодаря политической поддержке, высокой вертикальной интеграции и управленческой эффективности. Однако текущая стратегия компании тесно связана с интересами материнской структуры — Газпрома, который активно инвестирует в инфраструктуру для переориентации экспорта на Азию (например, проект «Сила Сибири-2»). И это требует значительных средств.

Методология анализа и прогнозирования.

Для построения долгосрочного прогноза использованы следующие данные и методология:

1. Данные взяты из отчётности по российским стандартам бухгалтерского учёта (РСБУ) за период с первого квартала 2023 года по текущий момент. Поквартальная детализация позволяет учесть сезонные колебания и операционные изменения.

2. Период моделирования — 2 года (2025–2026) с ежеквартальной разбивкой для оценки краткосрочных и среднесрочных эффектов.

3. Предполагается ежегодное увеличение выручки на 3,0% с учётом макроэкономических рисков, санкционного давления и стагнации глобального спроса на энергоносители.

4. Средневзвешенные процентные ставки по кредитам (источник: «Статистический бюллетень Банка России» от 07.05.2025):

В долларах США: 12,65%;

В рублях: 17,34%.

5. Среднедневной объём торгов обыкновенными акциями за последние 3 месяца составил 691.2 млн рублей.

6. На основе графика котировок выявлен нисходящий тренд.

За 1 квартал 2025 незначительный убыток:

1 квартал 2025

Вы можете увидеть, как изменялся ежегодный финансовый результат в 2023 и 2024 года:

Подготовка к оценке стоимости компании.

Приступим к расчету справедливой стоимости акции Газпромнефть методом дисконтированных денежных потоков (DCF) на основе медианных значений ключевых показателей из финансовой отчётности за период с 2023 года.

1. Отраслевой контекст: Oil/Gas (Integrated). Газпромнефть — вертикально интегрированная нефтегазовая компания, управляющая полным циклом: от добычи до розничных продаж топлива.

2. Доля себестоимости от выручки: -86.82%. Отраслевая медиана: -74.20%.

3. Доля коммерческих расходов от выручки: -8.36%. Отраслевая медиана: -6.54%.

4. Доля управленческих расходов от выручки: -1.95%. Отраслевая медиана: -1.95%.

5. Доля дохода от участия в других организациях: 3,00%. Отраслевая медиана: 0,00%.

6. Доля процентов к получению от выручки: 1,70%. Отраслевая медиана: 2,49%.

7. Сальдо прочих доходов/расходов: -1.59%. Отраслевая медиана: -0.25%.

8. Медианная маржа: 5,97%. Отраслевая медиана: 20,40%. Данный показатель Газпромнефти выглядит слабым.

Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC).

Для определения стоимости капитала компании Газпромнефть используем модель WACC.

Исходные данные:

1. Безрисковая ставка: 5,07% (доходность 30-летних U.S. Treasury Bonds в долларах).

2. Премия за страновой риск (Россия): 4,02%.

3. Премия за рыночный риск: 8,35% (историческая премия за вложения в акции vs облигации).

4. Премия за низкую капитализацию: -0.37%.

5. Специфический риск компании: 1,00%.

С учётом валютного риска и разницы процентных ставок (17.34% в RUB vs 12,65% в USD), итоговая WACC составляет 20,00%.

Итоговый расчет стоимости компании.

Для оценки диапазона возможной стоимости акций Газпромнефть рассмотрим два сценария, учитывающие внешние отраслевые тренды и внутренние финансовые показатели компании.

Сценарий № 1: Консервативный прогноз (ежегодный рост выручки — 3,0%).

Возможно справедливая цена 1 обыкновенной акции — 113.07 рублей, что на 78,17% ниже текущей рыночной котировки (518.05 руб.).

Сценарий № 2: Ожидаемый темп роста

Темп роста компании рассчитан на основе формулы ROE × коэффициент реинвестирования и составил -6,37% годовых. Полученное отрицательное значение указывает на сокращение бизнеса, а не на его развитие.

Возможная справедливая цена акции, рассчитанная по модели, также оказалась отрицательной (-59,29 рублей). Это означает, что при сохранении текущего темпа снижения (-6,37% в год) будущие денежные потоки компании не смогут покрыть её обязательства. Фактически, такая оценка сигнализирует о глубоких финансовых проблемах: стоимость бизнеса не только отсутствует, но и требует дополнительных вложений для поддержания деятельности.

Сравнение с рыночной ценой

Текущая котировка (518.05 руб.) ближе всего соответствует параметрам:

1. Средний процент по кредитам — 16% (ниже расчётных 17,34%);

2. Темп роста — 10% в год.

Факторы, которые могут подтвердить возможность роста на 10% в год:

— Запуск ВНХК (Восточно-Сибирского нефтехимического кластера) к 2026 году (+15% к EBITDA);

— Рост экспорта в Индию;

— Снижение дисконта на Urals.

Факторы, препятствующие росту на 10% ежегодно:

— Введение вторичных санкций против покупателей российской нефти;

— Падение спроса в Азии из-за рецессии.

Шансы достижения 10% роста — 25-30%. Для этого требуются:

— Стабилизация цен на нефть выше $80;

— Рост экспорта;

— Снятие санкций.

Возможно, рыночная цена закладывает избыточный оптимизм и стоит рассматривать диапазон 250-400 руб. как справедливый при текущих рисках.

Ретроспективные темпы роста чистой прибыли и дивидендов.

(подробнее о разделе в телеграм-канале)

Сравнение компаний сектора Oil/Gas (Integrated) с акцентом на Газпромнефть.

(подробнее о разделе в телеграм-канале)

Важно.

Любые инвестиционные решения сопряжены с рисками. Прошлые результаты не гарантируют будущей доходности.

— Данный анализ не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не является предложением по покупке или продаже финансовых инструментов или услуг. Перед принятием решений проведите самостоятельное исследование или обратитесь к финансовому советнику.

— Информация предоставлена исключительно в образовательных целях. Автор не несет ответственности за убытки, возникшие в результате использования этих данных.

Вывод.

Газпромнефть — это история противоречий: рекордные дивиденды и рост прибыли соседствуют с рисками, которые могут перечеркнуть её успехи. Компания демонстрирует впечатляющую операционную гибкость, адаптируясь к санкциям через «тёмный флот» и арктические проекты, но её будущее зависит от двух факторов — цен на нефть и решений государства. Инвесторам стоит ценить её 14% дивидендную доходность, но не забывать: за высокими выплатами скрывается давление на инвестиции и уязвимость к геополитике. В долгосрочной перспективе ставка на Газпромнефть — это ставка на способность России обходить санкции.

На сегодня это всё!

Спасибо, что дошли до финала — надеюсь, разбор был полезен. Если хотите глубже погрузиться в мир инвестиций:

👉 Загляните в мой Telegram-канал Рейтинг ААА by Максим Сергеев

1) Дивиденды по акциям в сумме 7210 руб (уже с вычетом НДФЛ):
🔹Банк "Санкт-Петербург" - 1809 руб. 
🔹Новатэк - 4180 руб. 
🔹Т-Технологии - 1030 руб. 
🔹Мать и дитя- 191 руб.

💰Дивидендами в этом году получено 24,4 тыс руб (чистыми). 

📌Рекомендованные и планируемые к выплате в ближайшее время дивиденды на общую сумму в 144 тыс руб от компаний, находящихся в моем портфеле: Лукойл, Сбербанк, Роснефть, Фосагро, Сургутнефтегаз-преф, Татнефть, Газпром нефть, Ленэнерго-преф, Московская биржа, Элемент, Астра, МТС, Т-Технологии, Интер РАО, Хендерсон, Х5. 

2) Купоны по облигациям в сумме 3647 руб (без вычета НДФЛ, так как они поступают на ИИС):

🔹Полюс ПБО-04 ($) - 41 руб.
🔹Делимобиль 1Р-03 - 112 руб. 
🔹ПАО "Южуралзолото Группа компаний" USA ($) - 141 руб.
🔹Газпром нефть 003Р-07R - 558 руб. 
🔹Делимобиль выпуск 1 - 162 руб. 
🔹Глоракс 001Р-02 - 170 руб. 
🔹ЛСР выпуск 8 - 190 руб. 
🔹ЕвроТранс - 111 руб. 
🔹Балтийский лизинг БО-П11 - 95 руб. 
🔹ВИС Финанс выпуск 4 - 289 руб. 
🔹Новатэк 001Р-02 ($) - 626 руб.
🔹Софтлайн выпуск 002Р-01 - 309 руб.
🔹Каршеринг Руссия 001Р-02 - 316 руб. 
🔹Группа Черкизово БО-001Р-07 - 91 руб.
🔹ИКС 5 ФИНАНС 003Р-02 - 181 руб. 
🔹Россети Центр 001Р-03 - 90 руб. 
🔹ЕвроТранс БО-001Р-02 - 165 руб. 

❗️Именно под данными наименованиями облигации торгуются в приложении Т-Инвестиции!

💰Купонами в этом году получено 18,8 тыс руб. 

3) Выплаты по займам в Джетленд в сумме 35 руб.

❗️Продолжаю избавляться от займов, осталось вывести 1600 руб. Все подробности по хештегу #джетленд.

4) Фонд "Крупнейшие компании РФ" (TMOS) в сумме 103 тыс руб. Поступающие дивиденды автоматически реинвестируются обратно в фонд.

‼️Итого за май мой пассивный доход составил 10892 руб, вся сумма реинвестирована обратно в фондовый рынок, так как сложный процент прерывать нельзя. 

Еще больше информации в моем телеграм канале, там же публикую все свои сделки: https://t.me/+CltfllCmAL44Y2Ji

С начала 2024 года, т.е. почти за полтора года, индекс ОФЗ принес совсем не фантастические 5% доходности, а индекс корпоративных облигаций – почти 15%. Оба результата плохие: фонды денежного рынка без нервов и волатильности сделали 30+

👉стратегия 📊Лучше, чем LQDT (+16,2% за полгода)

Это связано с ростом ключевой ставки: как только происходит официальный намек на ее рост – цены на текущие выпуски снижаются, уравнивая новые и старые в доходности. Но покупатели ОФЗ покупают не прошлую доходность, а будущую. Что же гос.облигации нам обещают? Ни много, ни мало – почти 16% на десятилетие (прим.: дюрация конкретно этого индекса 4,3 года, но тот же 15-летний выпуск 26238 дает 15,2%)

Инвесторов притягивает мысль переоценки тела длинных ОФЗ при снижении ставки. Тех, кто действительно готов держать десятилетия – не много. Идея фиксации доходности 15-16% на 10-15 лет выглядит фантастически, если смотреть на историю. Это все еще выше пика 2014, 2022 годов. Но идею рушит разница с рыночной доходностью (выпуски 24-28% годовых не сложно). Коты не держат ОФЗ. Мы на цифрах оценили результат, если фиксировать ставку и держать до погашения и он нас не устроил. Безусловно, будут быстрые деньги у тех, кто «зашел в последний вагон», тело за полгода переоценилось на 30%, и шампанское 🍾Но мы не спекулянты

Наши предпочтения

Успех наших портфелей против индексов в возможности выбора. Мы принимаем бОльший риск (в наших портфеля кредитные рейтинги А-АА), но в каждую компанию погружаемся: читаем отчетность, следим за динамикой рейтинга, общаемся с IR. Это не обнуляет риск дефолта, но снижает его. Плюс, мы диверсифицируем портфель десятками выпусков.

📘Почитать по теме:

👵Портфель бабули и 👶внучков (с офертами)

🐡фиксоатеры (защитят при любой динамике КС)

👉Кот.Финанс PRO – супер канал про облигации

--

Спасибо, что читаете нас❤
Подписывайтесь, чтобы не пропустить новые выпуски!

Вышел отчет за 1 квартал 2025 года у компании Газпром. Кто - то обрадуется 27 рублям прибыли на акцию за 1 квартал, но поспешу в очередной раз разочаровать!

📌 Что в отчете

— Операционная прибыль. У компании с 1 января ушел ежемесячный дополнительный НДПИ на 50 млрд рублей и выбыл транзит через Украину + слабый отчет показала дочка Газпромнефть, поэтому в совокупности получилось падение операционной прибыли с 627 млрд до 479 млрд рублей! В защиту Газпрома скажу, что на операционную прибыль за 1 квартал 2025 года повлияли курсовые разницы на 100 млрд рублей.

При это не забываем, что эффект от консолидации Сахалин - Энергии начался только со 2 квартала 2024 года ⚠️

— FCF. Вроде акционеры Газпрома должны прыгать до потолка от прибыли в 700 млрд рублей за квартал (включает разовый положительный эффект курсовых разниц на 400 млрд рублей), вот только FCF за квартал составил 250 млрд рублей. Если убрать разовый эффект высвобождения оборотного капитала на 160 млрд и капитализированные проценты (кредиты, используемые для Capex) на 120 млрд, то реальный FCF опять нулевой 🚫

При этом Capex за год вырос с 519 до 690 млрд рублей, и это с крепким рублем и удешевлением металлургической продукции!

— Долг и дивиденды. Государство сняло дополнительный НДПИ с Газпрома не от хорошей жизни, так как чистый долг компании составляет 5.2 трлн рублей (на конец 2021 года было 2.8 трлн). За квартал ситуация с долгом улучшилась из-за укрепления рубля. EV составляет 8.3 трлн, поэтому дешевизны тут нет, собственный капитал поменялся на заемный 🚫

Газпром обязан сконцетрироваться на гашение долга, пока такую возможность дает крепкий рубль!

📌 Мнение по Газпрому 🧐

Компания способна приносить золотые яйца акционерам - это видно из P&L, но компания наращивает капитальные затраты, поэтому даже снятие НДПИ на 150 млрд рублей не спасает ситуацию + заработанный FCF за 2025 год следует направить на снижение долговой нагрузки, а не выплату дивидендов!

Любопытно, что ситуация в Газпроме настолько слабая по кэшу, что Газпром впервые за несколько лет начал поднимать в виде дивидендов деньги с энергодочек (ОГК-2 и ТГК-1)  ⚠️

Жду ужасный второй квартал из-за крепкого рубля и низких цен на нефть, поэтому акции попали в список антиидей на 2 квартал!

Вывод: операционно неплохо, но опять операционный поток слили в трубу...

Подпишись, мне будет приятно!

https://t.me/roman_paluch_invest