Ipo

Президент России Владимир Путин поручил до 2030 года провести IPO не менее десяти российских высокотехнологичных компаний в рамках программы Национальной технологической инициативы. Соответствующее поручение правительству опубликовано на сайте Кремля.

Президент также поручил продлить сроки реализации программы Национальной технологической инициативы и предусмотреть выделение средств из федерального бюджета в 2025 – 2027 годах на ее финансирование. Ответственным за исполнение поручения назначили председателя правительства Михаила Мишустина.

За первые шесть месяцев 2024 года на российском рынке первичное размещение своих акций провели восемь компаний, среди которых МТС-банк, ЛК “Европлан”, МФК “Займер” и другие. К IPO готовится еще несколько компаний.

Источник: Frank Media

Подписывайтесь на нас в Telegram. Читайте финансовые новости в нашем основном канале, а также в профильном про инвестиции

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

Всеинструменты – это онлайн-гипермаркет товаров категории DIY

• Продают через сайт и приложение, а также напрямую корп.клиентам, есть логистическая сеть из 19 складов и более 1000 ПВЗ (это все в долгосрочной аренде)

• Приоритетным для себя считают B2B-сегмент, на него сейчас приходится порядка 2/3 выручки, и эту долю планируют наращивать

Входят в 3-4 тройку-четверку крупнейших DIY-игроков РФ. Доля рынка небольшая, ~2-3%, но в онлайн-сегменте – лидер с большим отрывом.

✅Исторически показывают очень хорошие темпы роста. Да, ВИ принято только ругать, кроме как в рекламных постах, но вот факт – СГТР выручки с 2016 года – 48%, это уже не 1-2 года на разовых факторах, с которыми у нас принято выходить на IPO. Есть ощущение, что пик пройден и темпы замедляются (начало 2024 – уже в районе 40%)

Рентабельность низкая, на уровне ритейла, но с их моделью это нормально. Долг со всеми арендами и с недавними облигационными займами не сказать что маленький, но вполне умеренный, примерно 2 ебитды

Возможные точки дальнейшего роста:

• Вместе с рынком DIY, которому Инфолайн прогнозирует СГТР 17% до 2028 года. Почему именно 17 – непонятно (ранее рос с СГТР 8%), объясняют общим ростом стройки

• Через ускоренный рост онлайн-сегмента DIY, где ВИ сейчас доминирует. СГТР этого сегмента тот же Инфолайн обещает уже в 28%

• Через вытеснение мелких игроков, большая доля рынка сейчас только у Леруа/Леманы и место для 1-2 крупных конкурентов как будто есть. Вопрос в том, сколько это займет по времени и сколько потребует денег (чтобы развернуть логистику на неосвоенные регионы, например)

🔮Голый прогноз от CEO Инструментов: рост в диапазоне 28-42% в год. Если считать в районе верхней границы и с текущей рентабельостью (это будет супер-оптимистично, но пусть будет, для ориентира), то получится так:

Параметры IPO:

• 200 — 210 руб. за акцию (говорят, уже подписались по верхней границе)

• Размещение cash-out в пользу собственников

• Объем – 12,6 млрд., по верхней границе это капитализация 105 млрд. и 12% фрифлоата

• P/E = 27,9 EV/EBITDA = 12,4

📛Очень дорого – ждем тут замедления уже в 2024 году, а нам заряжают в цену рост прежними темпами наперед до 2025-26. Так не делается, нужна скидочка на случай, если что-то пойдет не так (какая бы красивая и долгая история не была ранее). Форвардные мультипликаторы 26го уже вполне интересные, но платить за них заранее – бессмысленный риск

Дивиденды:

• Обещают платить с 2025 года, 50% прибыли по МСФО, с возможным переходом на ежеквартальные выплаты

• Перед IPO вывели дивидендами все, что было можно, под 85% прибыли (и это при отрицательном годовом кэшфлоу). Плюс само размещение кэш-аут. Деньги на поддержание будущего гипоттического роста теперь придется откуда-то еще изыскивать, и вряд ли они будут дешевыми

• На существенные суммы в ближайшие несколько лет рассчитывать не приходится, даже к 5% все это придет хорошо если по итогам 26го

И напомню, все расчеты были по самому благоприятному и даже чуть фантастическому сценарию в плане роста и рентабельности

Итого:

• Бизнес нравится, даже с учетом что он замедляется и что возможно вырастет долговая нагрузка – это стабильная прибыльная компания, один из лидеров в хорошем, всегда востребованном секторе. Сильных прямых конкурентов считай, что нет (но однажды Озон придет и в B2B)

• Не нравится цена. Пространства, чтобы заработать инвестору – не вижу. Участвовать не планирую

• Спекулятивно – большой объем, на уровне СКБ и Европлана. Раздадут, конечно, но ажиотажа особого не наблюдаю. Да и рынок тоже сейчас не в лучшей форме, к быстрым разгонам не раполагает

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

Некоторые IPO, про которые ранее писал: Совкомбанк, Делимобиль, Диасофт, Кристалл, Европлан, Займер, МТС Банк и IVA. Новые тоже скоро будут, не пропустите.

Фанаты DIY визжат от удовольствия. Наконец-то можно будет в буквальном смысле этого слова распилить свои инвестиционные портфели и забить пару болтов на дивдоходность.

Кто такие?

ВсеИнструменты.ру — лидер российского DIY-рынка по объёму онлайн-продаж с долей 55% (инструменты, стройматериалы, электрика, складское оборудование, фурнитура и прочее). 2 место на рынке DIY по объёму выручки после Леруа Мерлен.

Предлагают клиентам большой ассортимент товаров, включающий более 1,5 млн SKU от 15 000+ брендов через сеть из 1 000+ пунктов выдачи в каждом четвёртом городе России. Общая клиентская база составляет 783,1 тысяч B2B-клиентов (большой фокус на них) и 11,6 млн B2C-клиентов. Развивает собственную торговую марку (СТМ) и эксклюзивную дистрибуцию.

Компания известна на долговом рынке, сейчас есть 1 выпуск (флоатер КС+2,5), кредитный рейтинг A- от АКРА. До недавнего времени компанией владела кипрская Haverburg Enterprises Ltd., в 2024 году была создана новая холдинговая структура — ПАО ВИ.ру. Владельцы не раскрываются.

Показатели

В 2023 году выручка увеличилась на 54% до 132,8 млрд рублей. 63% приносят B2B-клиенты. EBITDA за 2023 год составила 10 млрд, +33,2% г/г. Рентабельность по EBITDA 7,6% — не очень. Чистая прибыль выросла на 49% до 3,76 млрд рублей.

FCF в 2023 году составил 1,5 млрд рублей, что на 23,9% меньше, чем в 2022 году (1,9 млрд рублей) в связи с пополнением запасов на фоне ожидаемого роста закупочных цен. Чистый долг по итогам 2023 года составил 20,3 млрд рублей, увеличившись почти в два раза по сравнению с 2022 годом. Отношение чистого долга к EBITDA по итогам 2023 года на уровне 2,0, в 2022 году было 1,4. Долговая нагрузка комфортная, но не вау. На 1 мая показатель был 1,8.

По итогам первых четырёх месяцев 2024 года выручка увеличилась на 42% до 48,6 млрд. Показатель EBITDA за 1К2024 составил 4,2 млрд рублей, увеличившись на 53%, рентабельность по EBITDA увеличилась c 8,0% до 8,5%.

Дивиденды

Компания планирует платить не менее 50% от чистой прибыли по МСФО при показателе Чистый долг / EBITDA ≤ 3,0, если будет выше, то как СД решит. С 2025 года выплаты могут стать квартальными. Радоваться не стоит, дивиденды будут не более 2–3%.

IPO

Инструменты в рамках IPO планируют предложить акции крупнейшего акционера (cash-out), а позже, вероятно, провести допэмиссию (cash-in). Но точно это мы узнаем позже. Объём — до 12–12,6 млрд или до 12% free-float при капитализации 100–105 млрд. Именно столько получается при цене за акцию в 200–210 рублей — именно такой установлен диапазон.

Мультипликатор P/E 27. У Озона -14. EV/EBITDA выходит 10. У Озона 130. Аналитики оценивают дисконт к Озону в 40-60%. Альфа-банк оценивает 100% акционерного капитала компании в 151-175 млрд рублей с учётом фактической величины чистого долга. Синара оценивает капитализацию на конец 2024 в 146–162 млрд. БКС даёт оценку в 179–260 млрд рублей. Кроме того, БКС ожидает ежегодный рост выручки на 33%, прибыли — на 48% г/г.

Картина довольно любопытная вырисовывается. Исходя из оценок бизнеса, инвесторам предлагают неплохой дисконт. Несмотря на солидный возраст, а компания уже стала совершеннолетней, отметив 18 лет, она продолжает активно расти и развиваться. Фокус на b2b (63%), но и b2c-направление тоже приносит немалую часть (37%). Потенциал роста есть. Но не стоит забывать, в каком состоянии сейчас рынок.

Компания мне нравится, но невысокая рентабельность и текущая ситуация на рынке не нравятся. Акции Вайлдберриза для мужиков скорее всего продадут по верхней границе, выглядят они интересно скорее на длительный срок. Другое дело, что длительный срок может оказаться длительнее длительного, а точка входа после IPO может оказаться интереснее. Спекулятивный интерес, думаю, тоже возможен, но рыночная конъюнктура так себе. Есть время подумать об участии до 4 июля. Пока сомневаюсь.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про инвестиции в акции и облигации, финансы и недвижимость.

— ЦБ: "По акциям, в размещении которых участвовали преимущественно частные инвесторы, доходность в среднем была ниже".

Перевожу: Там где нет институционалов, там в среднем и физику ловить нечего  Ещё можно вспомнить, что там где много институционалов физикам дают аллокацию в несколько процентов. Так и живут организаторы IPO под лозунгом: "Третий сорт не брак! Отдадим физикам". К примеру в IPO АГ Кристалл доля физиков была близка к 100%, как говориться "счёт на табло".

— ЦБ: "Относительно высокий объем акций покупают мелкие инвесторы, которые могут не располагать достаточной экспертизой, что потенциально может приводить к искажениям в ценообразовании".

— ЦБ: "Высокая доля физических лиц наблюдается в IPO с небольшими объемами размещения и небольшим количеством участвующих инвесторов". Профессиональным игрокам маленькие доли вывода на биржу не особо интересны. Понимают, что скоро вероятно SPO.

— Хоронить IPO тоже не надо.
Во-первых. Интересных IPO больше в 2 раза чем не интересных. Если мы смотрим по участникам, когда все группы принимают участие (т.е. интересно всем), то таких IPO в два раза больше, чем те, где только Физики (которые со слабой экспертизой) (рис 2).

Во-вторых. Только 3 из 13 компаний с момента IPO ушли в минус. А по большинству доходность выше доходности Индекса МосБиржи (рис. 3).

Кто в отчёте.
Данные по IPO в 2024 за Январь – Май:
• Делимобиль $DELI
• Диасофт $DIAS
• АГ Кристалл $KLVZ
• ЛК Европлан $LEAS
• МФК Займер $ZAYM
• МТС-Банк $MBNK

Элемента $ELMT тут нет коллеги, так как (1) мало данных. 30 Мая только начались торги по нему, а (2) он размещался на СПб бирже, а данные от МосБиржи.

IVA Technologies $IVAT тоже нет, так как торги начались в Июне.

Ещё один важный момент. В 2024 сильно изменилась конъюнктура рынка по сравнению с 2023 (это отмечает и ЦБ в отчёте). Т.е. новым IPO будет сложней привлекать деньги, особенно тем, где высокая оценка (дорогие мультипликаторы).

Так что если будете в постах видеть обоснование что-то вроде "Средняя доходность IPO за 2023 и 2024 - 100500%", то сразу делите потенциал на два. Сейчас IPOшкам надо конкурировать со вкладами под 18% и практически безрисковыми фондами денежного рынка под 16%.

Правила игры немного изменились. Но интересные истории остаются. Из 8 IPO которые размещались в этом году, только 3 сейчас в плюсе.
Лучший результат у Диасофт (писал про него перед IPO и принимал участие сам).

Кто угадает худшего в этом году? )

#IPO #Аналитика #ЦБ

---
Я частный инвестор, автор телеграмм канала «Ричард Хэппи», Бесплатного курса по облигациям и стратегии автоследования «Рынок РФ» (есть в Тинькофф и БКС). Написанное не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Тезисно для тех, кому лень смотреть:

ИВА делает продукты для корпоративных коммуникаций (UC):

• Основа их портфеля это платформа видеоконференций (ВКС), на нее в 23 пришлось порядка 90% выручки

• Также есть телефония, мессенджер, сервисы на основе искусственного интеллекта, и скоро появится почта  

Компания называет себя лидером российского рынка видеоконференцсвязи, свою долю они оценивают в 24%. Нацелены на работу с крупными корпорациями и госучреждениями, причем на долю госов у ИВЫ уже приходится почти 40% контрактации, сильно больше среднего по сектору

Что по финансам:

• Стандартная айти-история с резким ростом в 22-23 году, благодаря уходу крупных иностранных игроков

• По сравнению с 2021 ИВА почти в 6 раз увеличила кол-во клиентов, а СГТР выручки, ебитды и прибыли превысил 100%. И все это на очень высокой рентабельности – по ебитде под 80%, по прибыли 70 (на фоне ухода западных конкурентов – могут себе позволить ломить цены)

• У ИВЫ нет долгов и есть все многочисленные айтишные льготы от государства

Что дальше:

• Прогнозный СГТР всего рынка корп.коммуникаций РФ до 2028 года ~15%, СГТР российских разработчиков до 33%, за счет дальнейшего вытеснения/замещения всех прочих

• ИВА не ждет увеличения своей доли в сегменте ВКС, но намерена ее сохранить и вырасти вместе с рынком, по верхней границе СГТР – на 33%

• По всему рынку UC планируют увеличить свою долю среди рос.разработчиков с 7 до 13% (за счет прочих продуктов). Что соответствует выручке почти в 20 млрд. – это 8-кратный рост и СГТР уже под 50%

Рынок конкурентный, в моменте решения ИВЫ – одни из лучших, но схожие есть и активно развиваются как у специализированных, так и у крупных компаний в т.ч. у Яндекса, Сбера, МТС. На коротком горизонте угрозы не просматривается, на более длинном – не так однозначно, ориентироваться на их прогнозные 50% кажется излишним оптимизмом, я для себя закладываю более консервативный рост, плюс-минус на уровне рынка, и с постепенным снижением маржинальности

Параметры IPO:

• 280 – 300 руб. за акцию

• Размещение cash-out в пользу действующих акционеров (не считаю проблемой: продают немного, а доп.капитала компании не требуется, она неплохо растет и на свои)

• Объем – 11 млн. акций (включая стабфонд), капитализация – 28-30 млрд., фрифлоат до 11%

• Цель размещения – cформировать программу мотивации для сотрудников и повысить узнаваемость ИВЫ среди потенциальных клиентов, партнеров и IT-специалистов

• P/E = 17 EV/EBITDA = 15,4

Для айти это очень даже недорого, сопоставимо с Астрой и Диасофтом, которые на размещении стартовали максимально успешно. ИВА выходит на самом своем пике, база уже довольно высокая и кратного ежегодного роста мы больше не увидим – но даже с более скромными темпами пространство для переоценки вверх все еще большое, и сильно вперед мы тут ничего не оплачиваем

Дивиденды:

• Планируют платить не реже 1 раза в год, не менее 25% от чистой прибыли, скорректированной на капрасходы

• за 23 минимальная сумма получилась 3,2 руб. на акцию, 1,1% годовых. В теории пэйаут может быть и выше, так в 2022 году он составил 89%. Но этого никто не обещает, и смотреть на ИВУ как на дивидендную бумагу пока что нет смысла

Итого:

✅ Инвестиционно ИВА выглядит вполне интересной ростовой историей с начальным горизонтом примерно в год. По 1кв’24 полет нормальный, но реальная картина и возможность что-то прогнозировать дальше будет только в конце года (тут как и у многих софтовиков, основная часть выручки приходится на 4 квартал, когда крупные клиенты распределяют свои бюджеты на следующий период)

✅ Спекулятивно тоже есть потенциал, проблема только в том, что аллокация ожидается очень маленькая. Из 3 млрд. размещения четверть уйдет сотрудникам и партнерам, половину из оставшегося отдадут институационалам, а на физиков в итоге придется лишь чуть больше 1 млрд. Книга уже переподписана в несколько раз и еще будет вал заявок в последний день, поэтому сильно много заработать тут не получится

Дополнительный риск это та большая коррекция, которая сейчас происходит на рынке. Без нее это IPO было бы гарантированно успешным для короткой спекуляции, но насколько активно бумага сможет расти именно сейчас, против падающего индекса – предсказать сложно

Сам поучаствовать собираюсь, на большую аллокацию не рассчитываю, поэтому и конкретных целей не ставлю – если получится быстрый апсайд, то его и зафиксирую, если нет – то готов подождать и, возможно, даже докупить (но думать про «докупить» сейчас, на падающем рынке –явно преждевременно)

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)

Недавние IPO, про которые писал: Совкомбанк, МГКЛ, Делимобиль, Диасофт, Кристалл, Европлан, Займер, МТС Банк и ГК Элемент. Новые тоже скоро будут, не пропустите.

Размещение довольно неожиданное, ещё и в тот момент, когда на рынке коррекция, так что решение об участии нужно принимать взвешенно. Хотя, это же айтишка. Хитрый смайлик.

Кто такие?

IVA Technilogies — российский разработчик сервиса видеоконференцсвязи (ВКС). Отечественная калька Зума является лидером рынка и занимает порядка 24% рынка корпоративных сервисов коммуникаций. Ключевым сегментом на рынке ВКС для компании является on-premise ПО – видеоконференции внутри локальной сети с полным контролем над оборудованием и данными, что крайне важно для информационной безопасности организации. То есть, ориентируются на отечественный enterprise. Все фишки Zoom есть, конечно же.

У Ивы есть единая экосистема: разные ВКС-ки, корпоративная телефония, мессенджер, почта и облачная платформа. Кроме того, у Ивы есть все льготы, которые выданы ИТ-компаниям.

Это типичный пример бенефициарства ухода западных брендов. После доминировавшего Зума корпорациям пришлось переходить на отечественное ПО. У кого продукт был готов, тем и повезло. Кроме Ивы подфартило также Труконфу. Но вендоров полно, конкуренция высокая. Посмотрим, что с деньгами.

Импортозамещение

Раньше рынок делили Cisco, Microsoft, Avaya и Zoom. Корпоративным клиентам пришлось переезжать на аналоги, не всем же подходит Google meet. Как итог, отечественный вендор получил более 500 заказчиков в сегментах B2B и B2G с 200 000 пользователей.

Кто в больших компаниях работает, какими ВКС пользуетесь? Как впечатления?

Показатели

Для оценки можно посмотреть МСФО за 2023 год. Благодаря уходу западных вендоров и перетоку клиентов в Иву их количество увеличилось в 3 раза. Страшно даже подумать, что кто-то ещё не сменил ВКС. Мне кажется, что такого роста уже точно можно не ждать. С 2021 по 2023 годы среднегодовые темпы роста выручки 110% и EBITDA 113%.

Рентабельность по EBITDA составляет гигантские 80%, но, как я уже сказал, все уже импортозаместились, остались одни слоупоки, и поэтому прогнозируется в дальнейшем рентабельность по EBITDA в районе 66-68%. Лично мне кажется, что это оптимистично.

Откровенно говоря, до 2022 года эта Ива никому в одно место не упёрлась. Показатели были посредственными. 2021 год завершили с скорр. Чистой прибылью в 100 млн, 2022 — 540 млн, 2023 — 1 282 млн. Выручка в 2021 — 559 млн, в 2022 — 1 383 млн, в 2023 — 2 454 млн. EBITDA в 2021 — 432 млн, в 2022 — 1 069 млн, в 2024 — 1 953 млн.

Дивиденды

Не буду перечислять продукты, они все корпоративно-скучные. То ли дело дивиденды! Согласно дивидендной политике, IVA планирует направлять не менее 25% скорр. Чистой прибыли при показателе Чистый долг/EBITDA не более 2 (если выше, то на усмотрение СД). Такая долговая нагрузка считается достаточно комфортной, но не сказать, что низкой. Сейчас Чистый долг компании на 1к2024 года составляет 368 млн рублей, показатель Чистый долг/ EBITDA равен 0,84. Но это не дивидендная история, прогноз за 2024 год всего лишь 2,4%.

IPO

Как полагается, компания выходит на биржу на пике и на хайпе. IVA Technologies планирует разместить около 10% акций на Мосбирже в рамках продажи акций текущих акционеров (cash-out). Целью IPO компания обозначает формирование программы мотивации для сотрудников и повышение узнаваемости бренда. В мотивацию топ-менеджмента мы, естественно, верим. Cash-out — значит деньги не в бизнес пойдут.

Диапазон IPO установлен на уровне 280–300 рублей за одну акцию, что соответствует оценке компании в размере 28–30 млрд рублей. Это меньше, чем оценки от Альфы (32–40 млрд) и Тинькофф (33–37 млрд). Мультипликатор P/E получается в районе 17. А P/S выходит в районе 13,8. Что-то типа Диасофта примерно. В том IPO я поучаствовал и не жалею. Размещение, полагаю, пройдёт по верхней границе. Сбор заявок до 3 июня. Практически сразу после ГК Элемент. В нём я поучаствовал, но сразу же продал по той же цене, так как идея с переподпиской не реализовалась.

Размер IPO очень маленький, книга уже переподписана, переподпишут скорее всего и ещё сильнее, нужно следить за информацией. Можно будет получить совсем немного акций, а что дальше с ними делать — кому как больше нравится. Возможно, что и спекулятивно, и в долгосрок Ива может быть неплохой покупкой. Если Зум не вернётся, а айтишники не сопьются на своих айтишных зарплатах. Но с другой стороны — падающий рынок. Так что всё не так однозначно. Есть время подумать до 3 июня.

Подписывайтесь на мой телеграм-канал про инвестиции в акции и облигации, финансы и недвижимость.